科技行业对亚洲经济体有多重要?「科技战」会造成哪些影响?以及最重要的是,它们对投资有何影响?

过去两周,中美冲突的焦点重新回到了中国的科技行业。8月6日,特朗普总统发布了两项行政令,禁止美国管辖范围内的任何公司与Tiktok或微信(或它们的母公司字节跳动和腾讯)进行交易,这两项行政令将于45天后生效。这标志着世界最大两个经济体之间的冲突进一步升级,并意味着自去年美国将部分中国科技公司列入限制美国产品出口的「实体名单」以来,中美「科技战」又进入了一个新阶段。截至目前,该「实体名单」已囊括了中国科技巨头华为、奇虎360、海康威视等公司。

造成当前紧张局势的因素有很多,比如对国家安全的担忧、大选年的政治以及美国创造「平等竞争环境」的政策目标。但从根本上说,几乎所有人都认同,在未来的几十年里,科技将在很大程度上主导经济增长。因此,我们有必要深入分析这一领域。在今天的报告中,我们将探讨以下几个问题:科技行业对亚洲经济体有多重要?「科技战」会造成哪些影响?以及最重要的是,它们对投资有何影响?

中国:科技在经济中的占比日益升高

过去十年,腾讯和阿里巴巴等互联网巨头的崛起一直是中国消费科技崛起的代名词。但除此之外,投资者可能没有充分认识到科技是多么深入地融入了中国经济的方方面面。它的影响远远不止手机或电脑的某几个「应用程式」。例如,在中国使用最多的即时通讯应用微信的核心功能早已不止是即时通讯。以微信为基础的庞大的商业生态系统,社交媒体平台和众多第三方应用程式,才是微信真正的经济价值所在。

与此同时,这些科技巨头每年都会投资于许多新企业,塑造着中国的数字化进程(这与美国科技巨头在美国的做法类似)。举个例子,本月早些时候,阿里巴巴进行了一项新的股权投资,成为了中国大型房地产交易和服务平台易居控股公司(E-House Holdings)的第二大股东,目的是支持其在线服务的发展。这在阿里巴巴的投资王国中奠定了一块新的基石,该公司的投资领域几乎覆盖了每一个细分消费行业,利用了其庞大的线上平台为这些领域带来数字化革新。

截至2017年,科技行业在中国总产出中所占的份额已经与德国相当。据估计,中国的数字经济规模现已超过3万亿美元,接近全国总产出的三分之一。在几家互联网巨头的支撑下,科技行业不仅抵消了钢铁和铝等传统产业的下滑,而且负债率很低。在我们看来,数字经济规模的增长将有助于中国控制传统行业中高企的债务水平,保持经济增长的活力。

美国的科技禁令将如何影响这一进程?

从许多方面看来,这场「科技战」的后果要到多年以后才能完全展现出来。双方今天所做的选择将会对个体企业、行业以及地区经济的增长产生深远的影响。即将到来的美国大选也可能让局势产生新的变化。

值得注意的是,中国如何看待这场「科技战」也同样重要。从中国的角度来看,其经济中的一个重要组成部分正面临被美国出口禁令扼杀的风险:从去年针对华为的禁令,到近期对微信的封杀威胁,都给中国的政策制定者和企业敲响了警钟。在这种情况下,发展国内高端制造业、提高科技自主创新能力具有了前所未有的重要性。

半导体产业就是一个很好的例子。人们常说,数据是现代经济中的石油,这意味着它现在是世界上最有价值的资源。我们对此不太认同:数据不是有限的,而是可被无限自由创造的,而且是没有等价物的。如果想要在现代经济中找到合适的比喻,没有比半导体更恰当的了。芯片几乎无处不在:智能手机、个人电脑、基站和汽车;而且除了日常设备之外,还涉及了几乎所有的现代武器系统。

没有半导体的持续供应,任何现代经济或军事组织都会停止运作,而且与石油类似,世界上绝大多数半导体供应都集中在少数几个国家。为了突破这一生死攸关的瓶颈,中国高度重视国内的半导体产能,自2019年底以来,其国内产量的年化增长率超过了30%。国内产量与进口量之比现在接近50%。这表明,在半导体制造的某些领域,中国的国内生产有机会逐渐摆脱进口依赖。然而,大多数进口替代将发生在生产工艺较低端和较基础的部分。中国距离尖端的半导体制造还需要时间。

在我们看来,中国在科技领域的「追赶」进程将持续下去,而且「科技战」将加速这一过程。从政策制定者的角度来看,现在更需要投资于基础研究和商业研发。在许多方面,中国国内的研发能力一直在增强。中国现在是新兴市场中最大的专利生产经济体——总体创新水平高于其收入水平。但是在基础研究方面,比如在生命科学和专业工程领域,仍然存在较大的不足。

台湾、韩国:全球经济的新焦点

在中国致力于减少半导体进口风险的同时,有两个经济体作为世界领先的半导体生产地脱颖而出。三星、台积电和SK海力士等韩国和台湾的公司在全球半导体尤其是最先进的芯片的产量方面占据了近半壁江山。如果还以石油打比方,那么韩国和台湾在全球半导体生产中的份额比沙特阿拉伯的石油份额还要大。在21世纪控制先进芯片制造,很可能就像在20世纪控制石油供应一样重要。主导半导体制造的国家可以直接影响其他国家的经济和军事能力。美国正在试图做到这一点,但不是通过直接控制半导体供应,而是限制台积电等公司向华为出售芯片的能力。

其影响有两个方面。首先,东亚半导体生产地在全球经济中扮演着越来越重要的角色。半导体几乎在所有领域都有应用,而且其需求在快速数字化的背景下呈现结构性增长,台湾和韩国因此取得了出众的经济成绩。台湾的股市更是全球表现最好的市场之一。随着我们的生活与网络的关系愈发密切,工作和学习越来越多地在虚拟环境中进行,因此结构性需求可能会加速增长。

其次,愈发紧张的中美关系聚焦于控制先进技术的制高点。台积电这样的公司因此可能陷入困境:他们生产的芯片约有60%卖给美国公司,其余的则供应给中国公司。美国限制向中国企业出售芯片的措施对中国发展高科技的雄心构成了严峻挑战。虽然到目前为止台积电等公司由于出口豁免资格尚未失效,还没有因为中美冲突而受到太大的冲击,,但近期美国关于终止豁免的决定增加了新的风险变数。

对投资的影响

中国的科技行业将加速发展。消费科技已经深度融入了中国经济的方方面面,数字化进程,尽管已取得不少成就,仍将继续推进。科技类服务业将在很大程度上跑赢传统行业,继续成为投资者关注的亮点。

中国国内半导体产业迎来机遇。半导体的国内产能正在快速增长,在一些领域将取代进口芯片(尽管在尖端领域还需要长时间的发展)。为了避免科技领域被美国的禁令扼杀,接下来的几年里中国的政策制定者将会进一步鼓励研发。 

在半导体供应链中扮演关键角色的经济体和公司将继续受益。随着数字化进程的不断加快,半导体的结构性需求将会持续增加,这将有利于主导半导体供应链的经济体和企业。不过,一个不容忽视的风险是,它们也可能成为地缘政治中的受害者狙击。

除另有註明外,所有市场和经济数据均截至2020年8月17日,来自彭博财经和FactSet。

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