鉴于潜在的下行宏观风险,我们认为投资者可以考虑五种策略。

最近几周,中美之间的紧张关系加剧。继8月6日对Tiktok和微信签发行政命令之后,美国商务部于8月17日进一步收紧了对华为的出口禁令。科技战的升级中,投资者在揣测对潜在经济和市场影响。我们在最近的报告中指出,近期中美之间的针锋相对并没有对经济增长带来影响,至少到目前为止,双边贸易关系得以幸免。海关总署公布的中国7月出口数据显示,美国对华进口增速创下近两年来的新高。近期「第一阶段」贸易协议审查的积极基调很可能是该协议将会维持下去的明确信号。

尽管如此,最近的行动特别是对销售给华为的产品实施更加严格的出口管制,已经造成了更多的不确定性,加剧了投资者对科技生态系统两极分化的担忧。美国和中国在科技方面的分歧似乎越来愈大,让投资者怀疑世界是否真的走向技术脱钩。其实,确保关键技术基础设施的安全、限制外国硬件和软件、建立独立的互联网生态系统的过程已经在太平洋两岸进行了十多年。可是显而易见的是,更高的壁垒正在被立起......而且速度比以前更快。

由于事件仍在发酵,可能产生广泛的影响,因此现阶段难以量化确切的宏观影响。但有一个影响已经相当明显,那就是全球经济最终会因这种技术脱钩而蒙受损失。比较优势理论认为,如果出于经济效率以外的原因而复制供应链或生产,其结果可能是降低全球效率。每个参与的经济体所带来的利益不同,成本也会有所不同。对于以研发为竞争优势的经济体而言,「脱钩」的代价是创新速度变慢。对于专注于高端制造业的经济体来说,成本是规模经济缩小。对于消费者,则意味着要为同样的产品付出更高的代价。最后,一个更广泛的观点是,对于「追赶型」经济体而言,复制通常不是配置资源的最佳方式。正因如此,那些在「追赶」方面较为成功的发展中经济体普遍对全球贸易持更加开放的态度。

现实世界当然没有这么简单。安全顾虑可以压倒支持经济效率的观点。随着地缘政治担忧日益影响经济决策,科技脱钩可能会带来更加广泛的负面影响。

鉴于潜在的下行宏观风险,我们认为投资者可以考虑五种策略:

1. 从供应链调整中受益的经济体和企业。纵观2019年的贸易战,美国对华进口下降,而其向越南和台湾其他新兴市场地区的进口则增加了(2019年各国海关署的数据)。总有相对的赢家和输家,而受益于外商直接投资增加和出口市场份额扩大的经济体可能会脱颖而出。

2. 本地化发展趋势。脱钩意味着中美两国将会更加重视国内市场,从而创造出本土受益者——尽管正如我们之前所说,这是以牺牲全球效率为代价的。尤其是,中国可能会努力加快国内技术的发展,比如半导体技术等,从而缓解在日益重要的系统性技术领域所面临的风险。本土化趋势也不仅局限于科技行业,以下图挖掘机市场的品牌占有率为例,中国本土的品牌在过去十年一直在增加市场分额,现在已经有将近七成。

3. 追求创新的企业。冷战时期或20世纪初德英争霸等大国之间的竞争导致了一系列激动人心的革新。国家牵头的投资、研发和支出的大幅增加促进了创新的层出不穷。处于技术前沿的企业可能会获得政策支持,并从长期结构性增长中获益。尤其值得一提的是,我们认为国防技术和网络安全是能够在波动中提供一些稳定投资组合的题材。

4. 结构性产品:鉴于中美紧张局势的加剧和新冠疫情不确定的发展路径,波动将继续存在。结构性产品和衍生产品可以通过增加上行敞口并限制下行敞口来帮助您利用好波动性。

5. 添加传统风险对冲工具。贵金属等传统风险对冲工具仍然有用。在贸易紧张加剧和新冠疫情危机之下,黄金显著上扬。我们仍然认为黄金是投资组合的重要风险分散器,但我们建议在如何建立敞口方面要做到深思熟虑。

最近几周科技战愈演愈烈的情况下,投资者在揣测对潜在经济和市场影响。由于事件仍在发酵,可能产生广泛的影响,因此现阶段难以确切量化宏观影响。不过,全球贸易的基础经济理论指出,当资源被用于复制而非创新时,每个人都会遭受损失。地缘政治担忧日益压倒支持经济效率的观点,全球经济下行风险将越来越明显。

除另有注明外,所有市场和经济数据均截至2020年8月31日,来自彭博财经和FactSet。

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