虽然全球GDP目前尚未受到严重影响,但投资者可以早作准备、未雨绸缪。
Joe Seydl, Senior Markets Economist
Dr. Sarah Kapnick, Sustainability Strategist, Senior Climate Scientist
Pieter Clerger, Associate Markets Economist
尽管科学家严重警告气候变化对人类的生存已经构成重大威胁,但全球股市对于这个迫在眉睫的问题基本上不太重视。虽然过去十年间地球暖化问题日益严重,但股市仍然大幅飚升。信用利差已经处于历史低位并一直维持在紧缩水平。
如何解释眼下这种看来脱轨的局面? 事实上,并非所有投资者都会排斥气候变化科学,但环球市场关心的是目前国内生产总值(GDP)尚未受到严重影响。尽管如此,气候变化问题已经对全球生物多样性构成灾难性影响,而生物多样性却不属于标准经济核算指标的范围之内。1
当前局面可能很快就会改变。我们认为,如果气候变化问题不能尽快解决,迟早会对GDP产生重大影响。
因此,人们对于气候变化问题是否还会继续坐视不理? 2 人类是否将会充分利用可再生能源和除碳技术,力求在本世纪中叶成功实现「净零」排放? 3
答案显易而见,全球各国或将需要付出巨大努力。毫无疑问,到目前为止,世界各国仍然未能充分合作积极采取一致行动,以避免气候变化可能产生的最坏后果。不过,各国政府目前已经承诺将会动员一切力量全力应对这一挑战,他们可能会加快采取应对措施的步伐。
有鉴于此,无论投资者如何看待气候变化问题,高瞻远瞩的投资者应审慎思考各国当前和可能出台的气候政策即将对市场带来的影响,以便确定可能因而遭受打击和从中受益的资产。我们将于下文详细讨论有关观点。
利用过去数据预测未来似乎不可能
过去几十年来,气候变化加速,极端天气事件发生的频率和严重程度都有所增加。
由于气候科学直到最近才能把个别天气事件归因于气候变化,因此,将气候变化与GDP影响联系进行研究分析的历史数据有限。4 但是,气候变化对国家和/或地区GDP带来的影响可能越来越大。预计全球变暖不仅会导致极端天气事件发生的频率和严重程度加速增多,还会触发多重极端天气事件同时发生的风险上升。就以今年八月美国发生的情况为例,艾达飓风侵袭路易斯安那甚至淹没了东北部,另一边厢美国西海岸的山火也持续肆虐。
9月初当我们发布这篇文章时,艾达造成的经济损失仍然有待估计。但是,艾达登陆路易斯安那州之际,也正值卡特里娜飓风登陆路易斯安那州16周年。尽管卡特里娜没有造成全国性经济冲击,但它确实对该州的GDP造成重大影响。
到目前为止,自然灾害尚未对美国GDP造成严重影响
我们必需强调一点,极端天气事件对GDP产生持久影响的程度,乃取决于灾后建筑物和基础设施重建的程度。卡特里娜飓风没有对GDP造成持久影响,艾达也可能不会,主要因为大量重建工作可能已经完成。
然而,在某一时刻,居民可能会选择离开一个不断受到极端天气威胁的地区,届时更持久的GDP影响将会成为现实。
此外,气候难民的大规模移徙以及与气候变化有关的各种潜在不利健康影响(包括新的全球大流行病)可能浮现,预计将对全球GDP将会造成更大打击。5 2020年,我们都已经深刻体会到全球疫情对GDP造成的重大破坏。
更糟糕的是,随着我们投入更多资源积极应对环境危机,气候变化问题可能会削弱全球GDP增速。6
气候变化救援政策
虽然气候变化是一个涉及全球道义和各国利益的政治问题,但其核心根源在于全球各国应对以下三大挑战时存在着根深蒂固的协调问题:
- 民主制度 —— 善于为未来0-10年进行长远规划,但对下一代和后世的规划通常未能凑效。7
- 衡量GDP的标准 —— 只要看不见与现代经济活动相关的全面环境影响,人们就不会将之放在心上。
- 「路径依赖效应」—— 一旦企业朝着某个特定路径进行投资,它们就难以改变方向,如要作出改变,往往就需要各国政府提供政策激励和抑制。汽车工业在天然气与电动汽车方面所得的经验,就是其中一个最明显的例子。8
重要的是,今年夏天欧盟出台了一揽子新方案「Fit for 55」,为2030年底前将碳排放量大幅降低55%提供了具体的政策方案,由此可见欧盟已朝着既定的路径前进,力求到2050年实现碳中和的宏大目标。11
鉴于欧盟的市场规模庞大,欧盟因而成为了全球许多行业板块的楷模,可能会迫使全球各行各业加大环保支持力度,以维持进入欧盟市场的机会。
当中,对市场带来最大直接影响的政策,可能就是欧盟提出的碳边界调整机制(Carbon Border Adjustment Mechanism, CBAM),该政策主要针对某些碳密集型进口产品(例如水泥、钢铁和化肥)征收碳税。该机制的最大目的,是要防止矿物燃料密集型行业为规避欧盟法规而转到境外经营。
投资者启示
毫无疑问,促使技术和行为发生改变的政府政策,最终将会渗透到金融市场。因此,我们强烈建议投资者应密切关注气候政策将会对市场产生的潜在影响。
哪些资产或受打击?
随着越来越多监管法规瞄准石油和天然气这两大温室气体的最大来源,石油和天然气显然成为了搁浅资产组合的潜在目标。国际货币基金组织(IMF)等多边机构一直强调石油和天然气价格最终走低将会带来金融风险,可能会导致现金流下降、资产减值、引发减记和业内资产加速报废。12 石油、天然气和相关公司已经开始承压,一些公司正朝着净零排放目标努力改革;与此同时,一些高效率的公司可能会领跑整个行业。
其他一些行业由于可能会加速全球暖化或导致环境恶化,因此也遭受到系统性攻击,其中包括:
- 商业性农业 —— 该行业主要导致70%的热带森林砍伐(棕榈炼油厂和牧牛业)。
- 汽车 —— 根据欧盟估计,由于电动汽车和拼车等创新技术的出现,欧洲汽车行业内高达2,400亿欧元的资产面临搁浅风险。13
哪些资产有望受益?
为寻找气候变化政策的潜在受益者,我们着眼于三大类型:
- 与化石燃料相比,一些已经具备成本竞争优势的技术。目前,这些技术在全球采用曲线开始呈现高速增长。最佳例子包括太阳能、风能和电动汽车。虽然把资金投入这些行业的投资者仍有可能获得收益,尤其是支持这些技术的领域(例如储能和半导体),但环球市场已经反映出未来10年这些技术将会大规模普及的预期。对这些行业的投资者而言,这意味着很多收益丰厚的投资机会已经成为过去。
- 已经存在但与化石燃料相比,目前尚不具备成本竞争优势的技术。在一个实现净零排放的未来世界,我们将如何驱动大型运载工具(商用飞机和货船)? 答案可能来自氢和生物燃料。未来十年,投资者或可从第二类资产获得高于平均水平的回报。此外,我们还把森林和海带养殖场等天然碳捕集技术纳入这一类型。
- 尚不存在或从成本回报角度来看目前效率极低的「未来」高科技。一些投机性技术可能需要几十年的时间才能取得成功,能够提供回报的机会就好像买彩票。现有例子:用于水泥和钢铁生产的碳捕集机器、大气或海洋机械除碳、下一代核裂变发电厂,以及具备成本效益的核聚变电力圣杯。
我们可以提供帮助
我们预计气候变化对GDP造成的影响将会越来越大。创新技术将会成为应对这一挑战的关键,当中不少崭新构想已经成为引人注目的投资方案。敬请与您的摩根大通团队联系,以便深入了解哪类气候相关投资项目适合您现在和可预见未来的财务目标。
1 据估计,在过去60年中,哺乳动物、鸟类、鱼类、爬行动物和两栖动物的数量大幅减少了 70%。世界自然基金会《地球生命力报告2020》。
2 科学家普遍认为,如果气候变化继续按照目前的轨迹发展,到本世纪下半叶,全球温度将会升高4⁰C,世界银行也表示,如果全球升温4℃,很多地区将会出现「前所未有的热浪、严重干旱和大洪水。」波茨坦气候影响与气候分析研究所,《降低热度4⁰:为何必须避免全球气温上升4⁰》,世界银行,2012年11月https://ppp.worldbank.org/public-private-partnership/sites/ppp.worldbank.org/files/documents/WorldBank_turn%20down%20the%20heat.pdf
3 「净零」是指排放到大气中的温室气体与从大气中清除的温室气体相平衡的状态。政府间气候变化专门委员会(IPCC),《气候变化2021:自然科学基础》。2021年8月。https://www.ipcc.ch/report/ar6/wg1/downloads/report/IPCC_AR6_WGI_Full_Report.pdf
4 政府间气候变化专门委员会(IPCC),《气候变化2021:自然科学基础》。2021年8月。https://www.ipcc.ch/report/ar6/wg1/downloads/report/IPCC_AR6_WGI_Full_Report.pdf
5 世界卫生组织,2018年2月。https://www.who.int/news-room/fact-sheets/detail/climate-change-and-health
6 正是基于这个原因,一些人从历史中吸取教训,将气候变化标签为全球经济的一个新「马尔萨斯陷阱」。在1700年代末,英国经济学家托马斯·马尔萨斯意识到GDP增长存在固有局限性,因为人口增长一直超过粮食供应的增长。
7 为解释气候变化造成的灾难性影响将如何给子孙后代带来当代没有动力去解决的代价,英国央行行长马克·卡尼在2015年创造了「地平线的悲剧」一词。
8 Philippe Aghion, Antoine Dechezlepretre, David Hemous, Ralf Martin, John Van Reenen,《碳税、路径依赖与技术变迁:来自汽车产业的证据》,《政治经济学杂志》,第124期第1号,2016年2月
9 一个全球环境协调工作的例子:《1987年蒙特利尔议定书》(The 1987 Montreal Protocol)开始逐步停止生产和使用消耗臭氧层物质,如气雾剂喷雾器中的含氯氟烃。该议定带来的影响是全球消耗臭氧层物质排放量显著减少,并且改善了地球臭氧的健康状况。
10 欧洲委员会 https://ec.europa.eu/info/strategy/priorities-2019-2024/european-green-deal/delivering-european-green-deal_en
11 拟议政策清单包括监管措施,例如到2035年禁售新化石燃料汽车,扩大含排放价格的欧洲碳排放交易体系行业清单。有关提案的完整列表和详细信息,请参阅:https://ec.europa.eu/info/strategy/priorities-2019-2024/european-green-deal/delivering-european-green-deal_en
12 国际货币基金组织,《应对气候,刻不容缓》,2021年9月https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2021/09/pdf/fd0921.pdf
13 英国央行行长马克·卡尼