新年伊始,许多影响2019年投资布局的因素已逐步明确:2018年底的市场震荡令一些投资者猝不及防;全球央行正在收紧货币政策,大规模回收流动性;与此同时,政治风险逐渐升温,贸易战忧虑继续发酵。在这些负面因素的冲击下,大市将何去何从?

在最新一期的客户电话会议上,摩根大通私人银行亚洲投资策略部主管吴安澜先生(Alex Wolf),亚洲固定收益、货币及大宗商品部主管施俊斌先生,以及亚洲股票策略师Dmitri Shneider先生共同探讨了引发近期市场震荡的主要诱因、影响2019年投资布局的关键因素以及市场中蕴含的投资机会。


  • 在政治风险和贸易战阴云的笼罩下,全球经济增长正在放缓。
  • 市场目前反映的加息次数表明,投资者对美联储未来的加息能力仍持怀疑态度。
  • 美国市场仍可发掘投资机会,尤其是科技板块。
  • 股票投资者可重点关注板块内部的长期成长机会。
  • 中国有望在2019年迎来反弹,但更好的介入时点可能在第一季度末。
  • 固定收益投资者可优先考虑长期策略。


我们认为2018年底市场波动是多种因素共同引起的结果。尽管中美贸易谈判正在取得一些积极的进展,但未来几个月许多投资者仍可能继续采取观望态度。受全球贸易下滑、政治风险持续发酵和全球流动性收紧等因素影响,全球经济增长正在放缓。此外,央行逐渐退出刺激政策也是近期市场关注的焦点所在。

受假期影响,12月市场交投非常清淡。许多共同基金已在假期期间封账。此外,被动抛售也是市场暴跌的一个重要推手。


标普500指数已从高点回落15%,跌幅更一度深达20%1。在过去几个月里,我们一直对2019年抱持更加谨慎的态度。虽然我们对市场回调早有准备,但本次调整的幅度仍超出了我们的预期。经过近期回调后,美股的吸引力已有所提升,市场情绪已从短短数月前的乐观转向悲观。

年底的低迷流动性在一定程度上加剧了市场波动,具体包括三方面的因素:1)美国投资者以避税为目的卖出股票;2)许多能够对市场发挥稳定作用的决策者正在放假;3)许多对冲基金已进入年底封账期。

全球股市出现如此深度的回调并不常见,市场通常在经济陷入衰退前6-12个月开始下跌。我们认为市场估值从高位回落20%提前反映了许多本应在2019年逐渐显现的衰退忧虑。

经过本轮调整,我们预计2019年美股的回报率将达到6%-10%,但市场波动仍会非常剧烈。我们预计2019年美股的盈利增速将达到4-6%,2020年每股盈利增长或小幅为负。标普指数目前的市盈率已降至约14.5倍,低于均值水平,我们认为美股估值未来仍存在上升空间。


在2019年的地区股票配置方面,我们依然看好美国。我们预计全球大多数主要市场有望在今年实现中高个位数的涨幅。美股方面,我们看好科技板块的投资机会。科技板块在2018年初曾面临争议和拥挤交易风险,但这些风险目前已基本消除。尽管经济增长依然稳健,脸书、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌以及整个科技板块的股价近期普遍下跌。估值相对于增长目前已接近上个周期相对于标普500的估值水平。我们看好科技板块在人工智能、大数据和机器人技术等长期发展趋势下的可持续盈利能力。


我们认为中国股市有望在2019年迎来反弹,但更好的介入时点可能在第一季度末出现,届时经济数据有望开始改善,政府或出台更多的刺激政策。市场波动仍将持续,尤其在中美贸易谈判前景尚不明朗的情况下。中国是否愿意做出让步仍有待观察。如果贸易争端能够得到解决,中国股市将有望迎来反弹。政策方面,中国政府可能采取基建投资、个人和企业减税以及货币宽松等一系列经济刺激措施。对于许多投资者而言,中国的电子商务、电动汽车和教育等新兴主题具有很大的吸引力。今年第一季度将是一个重要的观察窗口。

除了中国以外,印度也是一个颇具吸引力的投资选择。在长期增长因素的驱动下,印度经济已从短暂的打击中有所恢复,印度股市亦展现出良好的防御性。此外,印度股市还是一个受贸易战升温影响较小的投资标的。


固定收益资产目前面临的最大挑战是2020年衰退风险的上升。尽管美国经济基本面依然强劲,但美联储已将2019年的预期加息次数下调为两次2,而目前债券市场仅反映了不到一次的加息预期。这凸显了债券市场与美联储在加息预期方面存在分歧。我们预计美联储将在2019年加息1至2次。

目前市场围绕美国中性利率的合理水平仍然争论不休。中性(自然)利率是指能够使实际国内生产总值(GDP)保持趋势增长、通胀维持稳定的利率水平。我们认为合理的中性利率应在2.75 -3%之间,与美联储之前的预期一致。3经过2018年12月的加息之后,联邦基金利率目前已达到2.5%4并接近中性水平,意味着本轮加息周期即将见顶。

随着利率逐渐接近中性水平,美联储未来的加息决策将更多地取决于经济数据的表现,而不是基于美联储成员经济预测的点阵图。



2018年是固定收益历史上表现最差的年份之一,我们认为此类资产有望在2019年迎来转机。但考虑到信用利差可能进一步走阔所带来的不利影响,固定收益未来的回报率依然面临挑战。随着收益率逐渐回归正常水平,我们认为固定收益的长期投资价值有望逐步显现。目前,美国高收益债券的收益率已回升至8%附近,投资级债券的收益率也已超过4.5%5。投资者可重点关注评级在BBB+以上的高质量投资级债券以及政府和机构债券。

汇率方面,我们预计美元将小幅贬值。在亚洲地区,考虑到中国政府可能将在未来一年里采取降息和量化宽松等货币政策,我们认为人民币仍面临进一步的贬值压力。

如需围绕上述内容进一步讨论或了解更多关于当前投资组合配置的建议,请联系您的摩根大通代表。

1 彭博。数据從2018年9月20日至2018年12月24日。数据截至2018年12月31日。
2 美国联邦基金利率期货、美国芝加哥期货交易所。数据截至2018年12月31日。
3 摩根大通、美国联邦储备委员会。数据截至2018年12月31日。
4 美国联邦储备委员会。数据截至2018年12月31日。
5 摩根大通高收益债券指数、JULI。数据截至2018年12月31日。