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A los inversores no debería sorprenderles que suceda lo siguiente en la segunda mitad de 2023

18 jul. 2023

Prepárense para un posible máximo histórico del S&P 500*, un repunte de la manufactura global y mucho ruido en torno a las elecciones en Estados Unidos.

La obsesión del mercado con una posible recesión, que definió a la primera mitad de 2023, ha dado paso a una calma casi inquietante a medida que se acerca la mitad del verano.

La crisis bancaria de marzo y el debate sobre el techo de la deuda de mayo pasaron como borrascas de primavera, pero parecen haber provocado relativamente pocos daños a la economía en general. De hecho, en la primera mitad de 2023 los resultados de los mercados han sido buenos, lo que ha sorprendido a muchos. Una cartera con un 60% de renta variable y un 40% de renta fija ha obtenido una rentabilidad de casi el 9%-12% en lo que va de año.1

La pregunta pertinente es: ¿Qué les espera a la economía y a los mercados en la segunda mitad de este año?

Nuestro artículo de Perspectivas (junto con nuestra opinión de Estrategia de inversión global) analiza los escenarios que creemos más probables. No obstante, más allá de nuestro caso base, también prevemos tres posibles escenarios que no deberían sorprendernos si se materializan:

  • El S&P 500 podría alcanzar un nuevo máximo histórico.
  • La manufactura global podría experimentar un repunte.
  • Las próximas elecciones presidenciales en Estados Unidos serán un tema central el próximo año.

Puede prepararse para estas posibilidades analizando su exposición en renta variable y en sectores sensibles al ciclo económico, como las compañías de pequeña y mediana capitalización y los mercados emergentes, y priorizando su plan de inversión a largo plazo, por encima del ruido que provoca el ciclo electoral.

 

Los inversores que buscaron seguridad y rendimiento este año en letras del Tesoro y fondos monetarios se perdieron la subida de la renta variable en la primera mitad de 2023. No obstante, la historia sugiere que no es demasiado tarde para invertir y obtener beneficios. No debemos confiar en alcanzar nuevos máximos históricos antes del fin de año, pero tampoco deberían sorprendernos.

Tras la subida del 15% en la primera mitad de 2023, el índice está a menos de un 10% de un récord. El camino del S&P 500 hacia un nuevo máximo histórico probablemente sea más realista de lo que cree la mayoría.

El precedente histórico de este dinamismo de los mercados es claro: En general una buena primera mitad del año suele desembocar en una buena segunda mitad. Desde 1950, cuando el S&P 500 ha subido más de un 10% en la primera mitad del año, la ganancia mediana del índice en la segunda mitad ha sido de otro 10%.2 Las rentabilidades de la segunda mitad del año han sido incluso mejores cuando el año anterior acabó en negativo. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros, pero un nuevo máximo histórico antes de final de año sería acorde con el histórico.

Tras una buena primera mitad de año, los mercados suelen obtener buenos resultados en la segunda mitad

Análisis de 30 años de rentabilidades del S&P 500 cuando el índice de referencia ha subido al menos un 10% hasta junio

Fuente: Carson Group, Bloomberg Finance L.P. Datos a 5 de julio de 2023. las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
El gráfico describe 30 años de rentabilidades del S&P 500 cuando el índice de referencia ha subido al menos un 10% hasta junio. El lado izquierdo describe las ganancias en la primera mitad del año. 1954: 18% 1955: 14% 1958: 13% 1961: 11% 1967: 13% 1975: 39% 1976: 15% 1983: 20% 1985: 15% 1986: 19% 1987: 26% 1988: 10% 1989: 14% 1991: 12% 1995: 19% 1997: 19% 1998: 17% 1999: 12% 2003: 11% 2019: 17% 2021: 14% Mediana: 15%. El lado derecho describe los resultados 6 meses después. 1954: 23% 1955: 11% 1958: 22% 1961: 11% 1967: 6% 1975: -5% 1976: 3% 1983: -2% 1985: 10% 1986: -3% 1987: -19% 1988: 2% 1989: 11% 1991: 12% 1995: 13% 1997: 10% 1998: 8% 1999: 7% 2003: 14% 2013: 15% 2019: 10% 2021: 11% Mediana: 10%

En la primera mitad del año, el mercado se sobrepuso a la “obsesión por la recesión”, así como a algunos riesgos existenciales, como las quiebras de bancos y la amenaza de impago de la deuda por parte del Gobierno estadounidense (que afortunadamente, no se dio).

El horizonte está mucho más despejado de cara al segundo semestre de 2023. La recuperación del mercado de la vivienda y la caída de los precios de la energía están mejorando la confianza de los consumidores y reduciendo el riesgo de una recesión a corto plazo. Aunque permanecen los riesgos de los bancos regionales y del sector de inmobiliario comercial, parece que, llegados a este punto, los mercados los comprenden bien, y las elecciones no son hasta el año que viene (hablaremos más este tema más adelante).

Fundamentalmente, las expectativas de beneficios están comenzando a subir, y los márgenes empresariales se han estabilizado. Existen motivos para esperar que el mercado obtenga ganancias adicionales.

Está claro que los buenos resultados del S&P 500 en el primer semestre han venido impulsados por el fuerte repunte de las acciones de mayor capitalización. No obstante, es demasiado simplista afirmar que ésas fueron las únicas acciones que subieron. Otros sectores, como los semiconductores, las constructoras de viviendas y el sector de viajes y ocio también obtuvieron mejores resultados que el mercado en general. En la segunda mitad del año, sectores como el industrial, el inmobiliario y el sanitario podrían alcanzarlos.

La manufactura global lleva más de un año deteriorándose. No obstante, la conclusión a la que deberían llegar los inversores al analizar las nefastas encuestas manufactureras actuales no es que la economía se dirige a un parón repentino. Por el contrario, puede que la manufactura y el comercio ya hayan superado las peores tormentas, y probablemente no atraviesen momentos mucho peores. De hecho, no nos sorprendería que incluso comiencen a repuntar en la segunda mitad de 2023.

En lo que es la racha más larga de registros en terreno de contracción desde la crisis financiera global, la actividad manufacturera global lleva frenándose desde el verano de 2021, y está en clara contracción desde septiembre de 2022, según el índice de directores de compras de J.P. Morgan, Global Manufacturing Purchasing Manager Index (PMI).

Sin duda, la menor demanda de bienes ha hecho caer los índices PMI. No obstante, la demanda no es el único dato que tienen en cuenta las encuestas PMI. Al contrario de lo que podría pensarse, la caída de la inflación y las mejoras en las cadenas de suministros también están debilitando las encuestas. Al remitir la inflación de materias primas y bienes y solucionarse los problemas en las cadenas de suministro, se han desplomado estos dos subcomponentes de las encuestas PMI.

Puede que los ciclos globales de manufactura y comercio por fin estén listos para una recuperación. En realidad, parece difícil que empeoren mucho algunos de los datos. Las importaciones estadounidenses a China han caído casi un 40% interanual, hasta acercarse a los mínimos cíclicos. Además, la producción de materiales de referencia, como los contenedores, acumula una caída interanual del 6%, la mayor bajada desde 1980 sin contar la crisis financiera global.

Producción de contenedores en Estados Unidos, % interanual (izquierda)

Importaciones de Estados Unidos a China, % interanual (derecha)

Fuentes: Oficina del Censo, Haver Analytics, Junta de la Reserva Federal. Datos a junio de 2023.
El gráfico describe la relación entre la producción de contenedores en Estados Unidos (cambio porcentual interanual) y las importaciones de Estados Unidos a China (cambio porcentual interanual). En lo que respecta a la línea que representa la producción de contenedores en Estados Unidos, el primer dato es de 0,06%, en enero de 1990. A continuación, sube a 6,59% en abril de 1992. Luego cae a -6,38% en julio de 1995. Pronto vuelve a subir hasta un máximo de 7,23% en julio de 2007. Entonces baja hasta -14,39% en diciembre de 2008, e inicia una trayectoria alcista hasta tocar techo en 9,16% en abril de 2021. La serie acaba más abajo, en -6,38%, en mayo de 2023. En lo que respecta a la línea representativa de las importaciones de Estados Unidos a China, el primer dato asciende a 24,88% en enero de 1995. A continuación, sube hasta llegar a un máximo de 56,9% en diciembre de 2002. Luego fluctúa hasta caer a su nivel más bajo, de -36,81% en marzo de 2020. Poco después, alcanza un máximo de 103,4% en marzo de 2021. Al final, los datos acaban en un punto más bajo, de -18,08%, en mayo de 2023.

No obstante, en el momento actual, los inventarios se han normalizado porque la demanda se mantiene estable, y las compañías podrían decidir aumentar los pedidos a medida que remitan los temores de una recesión a corto plazo. De forma similar, se aprecian señales de que el exceso de capacidad del sector de transportes ha tocado techo. Cualquier clase de estímulo aplicado por los responsables políticos en China podría impulsar que la manufactura global acabe de tocar fondo de forma natural.

Si la manufactura y el comercio global se recuperan, los segmentos del mercado sensibles al ciclo económico, como las compañías de pequeña y mediana capitalización, los mercados emergentes y los industriales, podrían repuntar.

Hemos advertido sistemáticamente a los inversores que la historia demuestra que las elecciones no suelen tener un impacto duradero en los mercados, aunque ciertos sectores e industrias podrían verse afectados por cambios en las políticas. No les sorprenda ni les inquiete si sube el volumen del debate político en los mercados en el segundo semestre de 2023.

Los comentaristas tienen que comentar. Por ello, ahora que han remitido los grandes debates en los mercados (inflación, recesión crisis bancaria, etc.), puede que empecemos a oír más comentarios de los expertos sobre las elecciones presidenciales de 2024.

En las tertulias políticas televisivas ya se empieza a especular: ¿Existe una posibilidad real de que otro candidato republicano se enfrente a Trump? ¿Podría algún demócrata hasta ahora desconocido desafiar a Biden? ¿En qué podría afectar un nuevo gobierno a la Ley de reducción de la inflación, a la política sanitaria, al gasto fiscal o a la relación entre Estados Unidos y China?

Es de esperar que siga aumentando el ruido, pero no necesariamente sus posibles efectos.

Sean cuales sean las sorpresas que nos depare el año, su equipo de J.P. Morgan está preparado para ayudarle a construir una cartera que apoye a sus objetivos financieros.

* No es posible invertir directamente en un índice.

1Las rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros. Fuente: FactSet. Datos a 5 de julio de 2023.

2Fuente: Bloomberg Finance L.P. Datos a 5 de julio de 2023.

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