Los inversores parecen animados por el apoyo a las políticas y la economía digital. El COVID-19 también puede haber perdido su capacidad de impacto.

Los Estados Unidos no están ni cerca de contener el COVID-19. Sin embargo, los mercados parecen relativamente impertérritos ante el resurgimiento de nuevos casos. De hecho, desde junio, el índice NASDAQ 100, que recoge principalmente valores del sector de la tecnología, alcanzó nueve de sus propios nuevos máximos históricos, incluso cuando los nuevos casos de COVID-19 en los Estados Unidos alcanzaron seis nuevos máximos diarios.

¿Qué está pasando?

Nuestro punto de vista:

  • Los precios de los activos han sido generalmente apoyados por todo el poder de la Reserva Federal de los EE. UU., un rebote sorprendentemente rápido de la actividad económica desde abajo, y por la esperanza de que la carrera mundial sin precedentes de la comunidad médica hacia una vacuna o un tratamiento tenga éxito.
  • La crisis del virus está acelerando el paso de los Estados Unidos a una economía digital y solidificando el liderazgo de las acciones tecnológicas.
  • Esperamos que la recuperación continúe, y no esperamos una doble recesión (en forma de "W"). Si bien, el consumo puede disminuir a medida que el virus se propaga en zonas que habían mostrado un fuerte repunte económico, es probable que las medidas de contención sean ahora más precisas (por ejemplo, cerrar los bares y exigir el uso de máscaras) que contundentes (quedarse en casa).
  • Aun así, es probable que continúe la volatilidad del mercado y que no se produzca una recuperación económica total hasta que haya una solución médica para COVID-19.

En nuestra perspectiva de mediados de año, dijimos que una segunda ola de infecciones por COVID-19 podría suponer un grave riesgo para la recuperación económica y los mercados.

Entonces, después de disminuir durante la mayor parte de dos meses y medio, las nuevas infecciones confirmadas de COVID-19 en los Estados Unidos comenzaron a aumentar en la segunda mitad de junio. A principios de julio, los Estados Unidos notificaron más de 50.000 nuevos casos por día, lo que supone unos 20.000 más que a principios de abril, cuando pensábamos que la crisis estaba en su apogeo.

Pero en lugar de ver esto como una segunda ola, la mejor manera de pensar en COVID-19 en los Estados Unidos ahora es que la primera ola está en su cresta por tercera vez:

  1. En primer lugar, COVID-19 aterrizó en la Costa Oeste (Seattle) y en la zona tri-estatal de la Costa Este (Nueva York, Nueva Jersey y Connecticut).
  2. Luego el virus atacó los estados del Medio Oeste y del Atlántico Medio.
  3. Ahora, está surgiendo a través del Cinturón del Sol del Sur y del Oeste (especialmente en Arizona, California, Florida y Texas).

Crucialmente, las nuevas muertes por COVID-19 continúan disminuyendo incluso cuando los casos confirmados han aumentado. Queda por ver si se producirá un aumento retardado en el número de muertes. Incluso si la tasa de mortalidad está realmente disminuyendo, COVID-19 sigue siendo una amenaza muy seria para la salud humana.

COVID-19 en EE.UU.: Tercera fase de la primera ola

Fuentes: Bloomberg, Johns Hopkins, J.P. Morgan Technical Research. July 2020. 
Gráfica que muestra los casos de COVID-19 diagnosticados en los Estados Unidos entre el 16 de febrero y el 5 de julio de 2020. La gráfica destaca que esta primera ola de casos de COVID-19 ha tenido tres "fases" distintas: la primera fase se enfocó en el Noreste/Pacífico Noroeste, la segunda en el Medio Oeste/Medio Atlántico y la tercera (fase actual) en el Cinturón del Sol.

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En lugar de reimponer los pedidos de comida para llevar que prevalecían a principios de año, los encargados de política pública han optado por ajustar sus reaperturas económicas con medidas como el cierre de bares, la limitación de la ocupación de restaurantes y exigir cubrirse el rostro en público.

De cara al futuro, parece poco probable que los mismos dirigentes traten de controlar el COVID-19 reimponiendo las restricciones más perjudiciales desde el punto de vista económico, como el confinamiento a gran escala. Sin embargo, existe la posibilidad de que algunas ciudades o estados no tengan otras opciones si los casos continúan aumentando.

Ya estamos viendo signos de que la actividad económica se está ralentizando en los lugares donde la amenaza del virus es elevada. El gasto con tarjetas de crédito se ha estabilizado en los estados con brotes más graves. Asimismo, las horas trabajadas se están pausando en los estados más afectados; la movilidad y el compromiso económico se han estancado.

Es difícil prever en qué medida la amenaza del virus obstaculizará el consumo, pero parece claro que una recuperación económica total sin que se haya contenido el virus o desarrollado una solución médica sería difícil. 

Movilidad y dinamismo económico se frenan en zonas donde el virus resurge

Fuentes: Federal Reserve Bank of Dallas, SafeGraph, Haver. July 3, 2020.
La gráfica compara el promedio del Índice de Movilidad y Compromiso de los estados FL, TX, SC, AZ con el de los estados CT, NY, NJ, PA entre el 15 de enero y el 3 de julio de 2020. Las líneas se mueven conjuntamente, comenzando cerca de cero al principio del año y disminuyendo dramáticamente desde marzo-abril (debido al COVID-19 en los Estados Unidos). Desde entonces, la primera línea (que muestra FL, TX, SC, AZ) ha aumentado, pero parece haberse estancado a partir de junio, mientras que la segunda línea (CT, NY, NJ, PA) ha aumentado y sigue haciéndolo.

Reacción del mercado

Los mercados están asumiendo que la tecnología y las empresas con capacidad digital son "ganadores" relativos, los dirigentes harán todo lo posible para apoyar los ingresos y la disponibilidad de crédito, y la probabilidad de una solución médica a la crisis del COVID-19 está aumentando. En otras palabras, los mercados van a superar esta crisis algún día, así que es mejor que lo hagan ahora.1

Cuando a principios de junio el virus parecía estar contenido en gran medida, las acciones cíclicas que están más expuestas a la economía real (por ejemplo, la interacción física, los viajes, los préstamos a pequeñas y medianas empresas) comenzaron a ponerse al día con las empresas tecnológicas y digitalmente expuestas que están más aisladas de la amenaza económica del virus. Ahora esas acciones han devuelto la mayor parte de esa recuperación. El bajo rendimiento de los bancos en relación con el mercado en general casi ha vuelto a su punto más bajo a finales de marzo.

Mientras tanto, las acciones tecnológicas siguen alcanzando nuevos máximos.

La economía digital gana en el mundo del COVID-19; la economía real pierde

Fuentes: Bloomberg, NYSE, S&P, KBW. 6 de julio de 2020. FANG+ Index includes TSLA, AMZN, NFLX, BABA, BIDU, AAPL, NVDA, GOOGL, FB and TWTR.
La gráfica compara los índices FANG+, S&P 500 y de los bancos de los Estados Unidos desde diciembre de 2019 hasta julio de 2020. La gráfica destaca que, desde marzo de 2020, el índice FANG+ (que incluye las acciones TSLA, AMZN, NFLX, BABA, BIDU, AAPL, NVDA, GOOGL, FB y TWTR) ha tenido un mejor desempeño que los otros índices.

En cuanto al ingreso fijo, los diferenciales de grado de inversión y de alto rendimiento se han ampliado modestamente. Sin embargo, los esfuerzos de la Reserva Federal parecen haber atenuado el impacto. Asimismo, los rendimientos soberanos se han comportado bien.

En una ojeada global, concluimos que Europa no ha superado materialmente a los Estados Unidos en el reciente aumento de los casos de COVID-19, aunque la mayoría de las naciones europeas parecen tener más éxito en el control del virus. Esta situación sugiere que el apoyo a las políticas y la exposición a la economía digital son las características más importantes para los mercados en este momento.

Para ser justos, estamos un poco sorprendidos de que el aumento de contagios en California, Arizona, Texas y Florida no haya precipitado una venta más drástica de acciones. De hecho, el único día verdaderamente aterrador para los inversores durante esta reciente oleada fue el 11 de junio, cuando el mercado cayó un 6 % en un solo día.

¿Es posible que el COVID-19 haya perdido algo de su capacidad de impacto?

Los casos siguen aumentando en los Estados Unidos, pero Europa y Asia han sido capaces de contener el virus. Si hay voluntad individual y política, es posible hacerlo.

Tal vez los inversores tengan la esperanza de que hay una pronta solución. Ahora la mayoría de los expertos en salud parecen creer que el tratamiento y la vacuna definitivamente llegarán, aunque aún no se sepa cuándo. Cualquiera de los dos presentaría una solución limpia al problema. Las poblaciones más expuestas a la economía real son las que más pueden ganar con un avance médico.

Hay una mayor sensación de seguridad económica. El apoyo de la política de los Estados Unidos parece haber tenido bastante éxito en la sustitución de los ingresos tanto de las empresas como de los consumidores. Además, las empresas que constituyen la mayor parte de los índices invertibles están relativamente protegidas de los efectos económicos reales y podrían incluso estar aumentando su ya formidable cuota de mercado. En cuanto a la métrica tradicional, la tasa de desempleo ha disminuido durante dos meses consecutivos y la obtención de empleo ha superado drásticamente las expectativas.

Siguen existiendo graves riesgos de inversión. El más preocupante sería que el Congreso no apruebe una cuarta ronda de apoyo fiscal que amplíe el seguro de desempleo y proporcione fondos para los gobiernos estatales y locales. Para ilustrar lo importante que es el apoyo del gobierno, los ingresos personales en realidad crecieron durante abril y mayo. Claramente, en la mayoría de las recesiones ocurre lo contrario.

Evidentemente, también hay un camino accidentado por delante. Mientras los Estados Unidos y el resto del mundo trabajan para una eventual resolución a esta histórica pandemia de coronavirus, nos mantenemos enfocados en nuestros temas clave de inversión:

  • Navegar la volatilidad
  • Encontrar el rendimiento
  • Invertir en las tendencias duraderas que impulsarán la recuperación

Hable con su equipo de J.P. Morgan sobre cómo estas consideraciones podrían ayudar a sus metas a largo plazo.

1Uno de los artistas que encontré durante la cuarentena fue Logan Ledger. Le doy el crédito por esa analogía.