Estrategia de inversión

¿Qué activos hay que considerar evitar de cara al año que entra?

Dec 20, 2021

Nuestras perspectivas para el 2022 son optimistas. Sin embargo, los inversores podrían reconsiderar sus posiciones en tres áreas.

Nuestros Top Market Takeaways del 20 de diciembre de 2021.

Los mercados en un minuto

Powell mantiene sus opciones abiertas. La semana pasada, la Reserva Federal hizo oficial su cambio de posición, pasando de ofrecer el máximo apoyo a la economía a una posición de mayor flexibilidad para luchar contra la inflación. Hay tres conclusiones que ilustran este movimiento:

  1. La Fed espera una mayor inflación y menos desempleo. Powell enfatizó que el mercado laboral está avanzando rápidamente hacia el pleno empleo, y la declaración sugirió que la Fed ha cumplido su objetivo de inflación (¡como mínimo!).
  2. Están acelerando la reducción de los estímulos financieros. La Fed va a acabar la compra de bonos para marzo. No quieren subir los tipos de interés a la vez que compran valores, por lo que éste es un paso importante que abre la puerta una posible subida de tipos en marzo.
  3. Están pronosticando más subidas de tipos y antes de lo esperado. El “gráfico de puntos”, que muestra dónde creen los funcionarios de la Fed que estarán los tipos de interés, sugiere ahora tres subidas de 25 puntos porcentuales en 2022 y tres más en 2023. Como se muestra en el siguiente gráfico, eso es más o menos lo que el mercado espera para el próximo año, mientras que están menos convencidos de que el endurecimiento vaya a continuar más allá de finales de 2023.
Este gráfico muestra el tipo de interés de los fondos federales desde 2016 hasta finales de septiembre de 2021, después las expectativas de mercado proyectadas para 2025 desde el 1 de enero de 2021, en relación con hoy, así como la mediana de puntos de miembros del FOMC. Comenzó en el 0,825 % en 2016 y volvió a subir hasta el 0,625 % a principios de 2017, manteniéndose durante tres meses, cuando aumentó hasta el 0,875 % a finales de abril de 2017. A finales de mayo de 2017 se disparó hasta el 1,125 %. A finales de 2017, subió hasta el 1,375 %. A finales de abril de 2018, subió hasta el 1,65 %. A finales de octubre de 2018, volvió a subir hasta el 2,125%. Por último, a finales de 2018, la cifra alcanzó un máximo histórico durante este periodo de tiempo hasta el 2,375 %. A partir de ahí, comenzó su descenso. El tipo de los fondos federales cayó al 1,65 % a finales de octubre de 2018. La empresa mantuvo ese nivel hasta finales de febrero de 2020, cuando volvió a caer hasta el 0,125% a finales de abril de 2020. Se mantuvo esa tasa hasta hace poco. El punto medio del miembro del FOMC se sitúa en este punto, seguido de uno en 0,86 % en diciembre de 2022 y 1,65 % en diciembre de 2023. Las expectativas del mercado siguen una tendencia similar, alcanzando el 0,83 % en febrero de 2022 y el 1,27 % en noviembre de 2023.

Si se tiene en cuenta todo lo que está pasando, se puede decir que los mercados tomaron la noticia con relativa calma. Los mercados de renta variable han caído un poco tras experimentar varios altibajos. La economía digital y los valores especulativos son los que más están sufriendo, mientras que las acciones más sensibles al ciclo (por ejemplo, los bancos y las acciones de energía) están rindiendo bien. El rendimiento de los bonos ha disminuido. Esto sugiere que la Fed hizo un buen trabajo preparando a los inversores para lo que estaba por venir (por ejemplo, el testimonio de Powell ante el Congreso de EE.UU hace unas semanas).

Seguimos creyendo que existe la posibilidad de que la Fed resulte ser más paciente de lo que los mercados esperan y, lo que es más importante, que la economía pueda gestionar tipos de interés más altos a corto plazo antes de que la economía comience a ralentizarse. Por lo general, esperamos que las subidas de tipos empiecen un poco después de que los mercados suban, y que el ciclo de subidas de tipos sea más estable que el mercado. Este es nuestro argumento a favor de una subida marginal de los tipos de interés.

Muchos inversores van a centrarse en cuándo la Fed va a comenzar a subir los tipos. No creemos que el inicio de un ciclo de subida de tipos sea motivo de preocupación. La Fed subirá los tipos porque el mercado laboral es fuerte y las presiones sobre los precios están aumentando. Dicho de otra manera, cuando eso ocurra será signo de la buena salud de la economía. Para nosotros, el verdadero motivo de preocupación sería si los tipos dejan de subir porque se empieza a ver que los mercados y la economía no pueden gestionar las subidas de tipos. Sin embargo, no creemos que esto vaya a suceder durante un buen tiempo.          

Tres cosas que recortar o evitar

Nuestra visión para el próximo año se basa en tres aspectos clave: fuerte crecimiento nominal, inflación elevada pero en desaceleración, y tipos de interés más altos a medida que los responsables de política fiscal empiecen a eliminar la política acomodaticia. Hemos pasado la mayor parte de nuestras perspectivas centrándonos en cómo deberían posicionarse los inversores para ese entorno (favorecer las acciones frente a los bonos, centrarnos en la calidad, confiar en los híbridos y las inversiones privadas para el rendimiento, y utilizar una gestión activa dinámica para ayudar a protegernos contra la posible volatilidad de la renta variable).

Lo que no hemos hablado tanto es sobre qué creemos que los inversores deberían recortar (o evitar) a medida que nos acercamos al año que entra.

Hoy vamos a centrarnos en tres cosas que encajan con ese criterio: renta variable no rentable, bonos de grado de inversión y de alto rendimiento de nivel superior, y el oro.

[1] Renta variable de alta valoración no rentable. Invertir en empresas que no generan beneficios pero que tienen una clara historia de crecimiento a largo plazo, puede ser muy lucrativo. En 2013, títulos como Amazon, Facebook (ahora Meta), Tesla y Salesforce tuvieron dificultades para obtener beneficios. Sin embargo, ahora son algunas de las empresas más grandes del mundo.

A lo largo de la pandemia, los inversores se refugiaron en empresas que parecían tener el mismo potencial. Dejaron una prima en las historias de crecimiento secular a largo plazo para evitar lidiar con las incertidumbres a corto plazo impulsadas por el panorama de virus en constante cambio.

Además, la postura históricamente favorable de los bancos centrales globales (especialmente en relación con la fortaleza subyacente de la economía) ha forzado los tipos de interés ajustados a la inflación a niveles históricamente bajos. Dado que el efectivo hoy en día estaba pagando menos que nada después de ajustar por inflación, los flujos de efectivo que podrían producirse en el futuro se volvieron cada vez más valiosos.

El resultado es que las empresas de alta valoración y poco rentables superaron al índice en general en casi un 300% desde abril de 2020 hasta febrero de 2021.

Ahora, el aire ha empezado a salir de la burbuja. Las empresas de tecnología no rentables están casi un 40% por debajo de sus máximos, mientras que el mercado bursátil en general sigue situándose cerca de máximos históricos.

Este gráfico muestra el índice de precios (febrero de 2020 = 100) de la tecnología no rentable y el S&P 500 desde enero de 2020 hasta mediados de diciembre de 2021. A principios de 2020, la tecnología no rentable comenzó con 93, subiendo a 106 a finales de febrero y cayendo a un mínimo de 69 a mediados de marzo. Avanzó de forma constante desde aquí hasta alcanzar un máximo de 354 a mediados de febrero de 2021. En este momento, cayó hasta 220 a mediados de mayo de 2021, subiendo hasta 289 a finales de junio de 2021, antes de volver a caer hasta 242 a mediados de agosto de 2021. Avanzó y cayó a un nivel similar antes de volver a subir a 293 para mediados de noviembre de 2021. A finales de diciembre, el índice de tecnología no rentable cayó a 221 para mediados de diciembre de 2021. Mientras tanto, el S&P 500 comenzó en 110 a principios de enero de 2020. Se mantuvo estable hasta finales de febrero de 2020 en 113, cuando cayó hasta un mínimo de 76 a finales de marzo de 2020. Avanzó de forma constante, a un ritmo mucho menor en relación con la tecnología no rentable durante aproximadamente un año y medio. A fecha reciente, el índice S&P 500 ascendió a 157 a mediados de diciembre de 2021.

Creemos que el rendimiento entre las empresas no rentables y el mercado general seguirá convergiendo. Esperamos un fuerte crecimiento económico el próximo año. Cuando el crecimiento no es escaso, la prima exigida por los inversores para las historias de crecimiento podría caer. Además, una política menos acomodaticia de la Reserva Federal debería ejercer presión al alza sobre los tipos de interés reales, lo que podría ejercer más presión sobre las valoraciones. Por ahora, creemos que es mejor para los inversores centrarse en la calidad (consistencia de los beneficios, rentabilidad de la renta variable, solidez en la cuenta de resultados, etc.).

Para ser claros, creemos que hay oportunidades en la innovación en áreas como la transformación digital, la atención sanitaria y la sostenibilidad a medio plazo, simplemente no estamos dispuestos a pagar ningún precio por ello a día de hoy. Por eso confiamos en los gestores activos de nuestra plataforma para clasificar el ruido e identificar a largo plazo a los beneficiarios de las tendencias seculares.

[2] Bonos con grado de inversión y de alto rendimiento de nivel superior. El momento de comprar bonos de alto rendimiento con grado de inversión y de gama alta es tácticamente cuando la diferencia entre su rendimiento y el rendimiento de los bonos del Tesoro (que en teoría está libre de riesgo) es amplia. En marzo de 2020, éste fue el caso. El riesgo de impago debido a los confinamientos generalizados y la falta de apoyo de los responsables políticos fue real, y se reflejó en amplios diferenciales. Conocemos la historia desde entonces.

El estímulo político y los avances en la atención sanitaria han dado lugar a una rápida recuperación tras el choque inicial de los confinamientos y, ahora, hay muy poco riesgo incorporado en los diferenciales de alto rendimiento de nivel superior. 

Este gráfico muestra el diferencial los constituyentes del índice J.P. Morgan Domestic High Yield BB de enero de 2019 a mediados de diciembre de 2021. Al inicio, el diferencial marcó 385,4 p.b., cayendo hasta 240,5 p.b. a mediados de abril de 2019. Se contrajo y fluyó desde aquí, manteniéndose dentro de un rango de 344,4 bps y 264 bps, hasta que aterrizó a un nivel bajo de 229,4 a mediados de enero de 2020. Se disparó a 868,9 pb a finales de marzo de 2020. El índice cayó hasta 501 p.b. a mediados de abril de 2020, 374,8 p.b. a principios de septiembre de 2020 y 273,1 p.b. a mediados de febrero de 2021. En este punto, la pendiente es significativamente elevada, alcanzando 253,6 a principios de julio de 2021 y 248,4 a principios de noviembre de 2021. Se notó un ligero repunte antes de volver a caer para aterrizar en 278,5 el 13 de diciembre de 2021.

Para los inversores, eso también significa que mantener una gran sobre ponderación en el alto rendimiento de nivel superior supone relativamente poco beneficio. Los aspectos fundamentales de esta clase de activos realmente parecen bastante buenos. No esperamos que las cesaciones de pagos corporativas aumenten drásticamente el próximo año, los balances corporativos parecen sólidos y los beneficios y los flujos de caja deberían de ser saludables. Pero la rentabilidad de los bonos de alto rendimiento de gama alta no es inspiradora, y creemos que puede mejorar en otras partes de la renta fija. Incluso nos sentimos mejor respecto a los problemas en torno a las calificaciones crediticias más bajas. Las calificaciones relativas están en consonancia con la media histórica, pero creemos que pueden endurecerse aún más dadas las perspectivas de crecimiento.

Existen oportunidades en estrategias de crédito privado para aquellos inversores que buscan ingresos (a cambio de la falta de liquidez) y en la gestión activa dinámica tanto en renta fija como en todas las clases de activos para aquellos que buscan un perfil de riesgo y rentabilidad similar.

[3] Oro. Los inversores suelen comprar oro cuando necesitan un refugio seguro, especialmente cuando necesitan protegerse de la inflación alta. Por desgracia para los titulares de oro, en 2021 el oro no ha sido inmune a la inflación. A pesar de que algunas de las lecturas de inflación más altas del mundo en décadas, el oro ha perdido más del 7% de su valor.

En 2022, esperamos más de lo mismo. Por un lado, esperamos que la inflación se desacelere, lo que probablemente significará que los inversores se centrarán cada vez menos en la protección de la inflación.

En segundo lugar, esperamos que la Fed comience el proceso de endurecimiento de la política monetaria desde niveles muy acomodativos. Eso significa que es probable que los tipos de interés ajustados por inflación aumenten. Cuando suben los tipos de interés ajustados por inflación, el oro tiende a caer porque tiene más sentido comprar bonos del Tesoro como un refugio seguro (ya que dan a los inversores algunos flujos de efectivo) frente al oro (que no da ningún flujo de efectivo, simplemente se encuentra en una caja fuerte en algún lugar).

Por último, a medida que suban los tipos de interés a corto plazo en EE.UU., es probable que fluya el capital extranjero, lo que respaldará el dólar. Esto también tiende a ser un obstáculo para el oro porque el poder de compra fuera de los Estados Unidos disminuye (recordemos que el oro se denomina en dólares estadounidenses). 

Este gráfico muestra el rendimiento real de los bonos del Tesoro de EE.UU a 5 años, invertido y el precio del oro en USD/oz entre 2009 y diciembre de 2021. El rendimiento a 5 años de 2009, comenzó con un 1,97 %, cayendo de forma constante hasta el -0,47 % para principios de noviembre de 2010 y hasta el -1,62 % para principios de octubre de 2012. Por otro lado, el oro empezó en 934,7 USD, subiendo hasta 1.875,3 USD a principios de abril de 2011. En este momento, empezó a caer hasta 1.200,7 USD a finales de febrero de 2013 y 1.015,1 USD a finales de septiembre de 2015. Para los 5 años, comenzó su ascenso a finales de 2012, alcanzando el 0,14 % a principios de septiembre de 2013 y el 0,50 % a finales de diciembre de 2014. para septiembre de 2015, la cifra se situó en el 0,3 %. El oro empezó a subir en este momento, alcanzando los 1.345,2 USD a finales de junio de 2016, y permaneció en el rango hasta finales de junio de 2018 con 1.174,2, cuando empezó a subir de nuevo. Mientras tanto, los 5 años siguieron subiendo hasta un máximo relativo del 1,2 % a finales de diciembre de 2018. En este punto, el rendimiento siguió cayendo con la subida del oro. El -0,6% a principios de marzo de 2020 a 5 años se disparó hasta el 0,6% a mediados de marzo antes de volver a caer hasta el -1,4% para septiembre de 2020 y hasta el -1,5% para mediados de diciembre de 2020. Mientras tanto, el oro subió hasta 2.035,6 USD a finales de julio de 2020, cayó hasta 1.685,2 USD a mediados de marzo de 2021 y, a partir de hace poco, llegó a 1.775,3 USD a mediados de diciembre de 2021.

Si está buscando un refugio frente a la inflación, creemos que la renta variable o en activos inmobiliarios como los bienes inmuebles o la inversión en infraestructura pueden hacer un mejor trabajo.

Tenemos una visión constructiva de la economía global y los activos de riesgo el próximo año, pero seguimos pensando que puede añadir valor a las carteras para reducir parte de la exposición en las áreas enumeradas anteriormente. Para obtener más información sobre nuestras perspectivas, póngase en contacto con su asesor de J.P. Morgan.  

Todos los datos de mercado y económicos a partir de enero de 2021 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.

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  • Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
  • Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
  • Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.

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El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Austria, Belgium, Denmark, Finland, France, Germany, Greece, Holland, Iceland, Ireland, Italy, Luxembourg, Norway, Portugal, Spain, Sweden, Switzerland y la United Kingdom.

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Surgirán conflictos de interés cuando JPMorgan Chase Bank, N.A. o cualquiera de sus afiliados (en conjunto, “J.P. Morgan”) tengan un incentivo económico o de otro tipo, real o percibido, en la gestión de las carteras de nuestros clientes para actuar de forma que beneficie a J.P. Morgan. Se producirán conflictos, por ejemplo (en la medida en que las siguientes actividades estén permitidas en su cuenta): (1) cuando J.P. Morgan invierte en un producto de inversión, como un fondo mutualista, un producto estructurado, una cuenta gestionada por separado o un fondo de cobertura emitido o gestionado por JPMorgan Chase Bank, N.A. o un afiliado, como J.P. Morgan Investment Management Inc; (2) cuando una entidad obtiene servicios, incluyendo ejecución de operaciones y compensación de operaciones, de un afiliado;(3) cuando J.P. Morgan recibe un pago como resultado de la compra de un producto de inversión por una cuenta de un cliente; o (4) cuando J.P. Morgan recibe un pago por la prestación de servicios (incluyendo el servicio a los accionistas, el mantenimiento de registros o la custodia) con respecto a productos de inversión adquiridos para la cartera de un cliente. Otros conflictos se producirán por las relaciones que J.P. Morgan tenga con otros clientes o cuando J.P. Morgan actúe por cuenta propia. Las estrategias de inversión se seleccionan tanto de J.P. Morgan como de gestores de activos de terceros y están sujetas a un proceso de revisión por parte de nuestros equipos de investigación de gestión. De este conjunto de estrategias, nuestros equipos de construcción de cartera seleccionan aquellas que consideramos que se ajustan a nuestros objetivos de asignación de activos y a nuestra visión del futuro para cumplir con el objetivo de inversión de la cartera.

Como cuestión general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que la proporción de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alta (de hecho, hasta el 100 por ciento) en estrategias como, por ejemplo, dinero en efectivo e ingreso fijo de alta calidad, sujetos a la ley aplicable y a cualquier consideración específica de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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