Estrategia de inversión

La incertidumbre prevalece: ¿hacia dónde se dirigen los mercados?

Jun 03, 2022

Explicamos cómo la dinámica del petróleo, los bonos y el mercado de valores están impulsando nuestro enfoque de inversión hoy.

Nuestros Top Market Takeaways del 3 de junio de 2022

LOS MERCADOS EN UN MINUTO

Cuando las malas noticias son buenas para los alcistas


Los inversionistas todavía están tratando de resolver el rompecabezas de la inflación, la política monetaria y el crecimiento. De cara al viernes, el S&P 500 había subido en la semana 0,5% y el NASDAQ-100 de tecnología 1,7%. Los rendimientos del Tesoro han aumentado en toda la curva, pero se mantienen cerca de los niveles de hace un mes.

A medida que prevalece la incertidumbre, muchos inversionistas analizan detenidamente los datos en busca de pistas de hacia dónde se dirigen la economía y los mercados. Estos últimos saben que deben esperar que la Reserva Federal realice dos aumentos de tasas de 50 puntos básicos para finales del verano, pero la pregunta es cuánto ajustará a partir de entonces.

Después de las publicaciones de esta semana, uno podría tomar los datos del sector industrial de Estados Unidos como una señal de que la economía todavía está sobrecalentada y necesita políticas más estrictas. De hecho, hubo un repunte sorpresa en la actividad económica el mes pasado. Al mismo tiempo, uno podría concentrarse en el mercado laboral como evidencia de que las presiones inflacionarias están disminuyendo y que la misión de la Reserva Federal va por buen camino. En mayo, la economía agregó más empleos de los esperados, pero menos que en abril. Las ganancias promedio por hora aumentaron otro 0,3% respecto al mes anterior, en línea con el promedio visto antes de la pandemia en 2018 y 2019.

En los próximos meses, es probable que los inversionistas de opinión alcista mantengan la mentalidad de que las "malas noticias", en forma de fallas a la baja en los datos económicos, son "buenas noticias". Mientras tanto, datos más fuertes de los esperados pueden impulsar a aquellos que insisten en que las recientes ganancias desde los mínimos son simplemente un repunte del mercado bajista.

En cualquier caso, los inversionistas de ambas opiniones tienen en este momento mucho que pueden señalar en el panorama general para justificar sus visiones. En un esfuerzo por mostrarles cómo procesamos la información para llegar a nuestros puntos de vista, analicemos lo que vemos en los mercados de petróleo, bonos y acciones y qué está impulsando nuestro enfoque de inversiones actualmente.

EN FOCO

Sí, pero…


Los objetivos de producción de la OPEP+ acaban de recibir un impulso, pero el mercado petrolero aún está ajustado.

El jueves, la Organización Países Exportadores de Petróleo (OPEP)+, que genera casi la mitad del suministro mundial de petróleo, anunció que aumentaría las cuotas de producción de 475.000 a 648.000 barriles por día en julio y agosto. Tomamos nota, pero no hay garantía de que realmente pueda cumplir con cuotas más altas, especialmente porque muchos miembros ya están cerca de su capacidad máxima. Las estimaciones del banco de inversión de J.P. Morgan sugieren que el incremento real puede ser inferior a 175.000 por día, no mucho.

Para empezar, la Unión Europea (UE) anunció formalmente la prohibición de las importaciones de petróleo ruso a principios de esta semana (bueno, parcialmente: el embargo se aplica a las enviadas por mar, pero no de oleoductos). Esta sigue a la ya impuesta por Estados Unidos en marzo pasado. Compradores menos escrupulosos, como China e India, siguen recibiendo crudo ruso con un descuento récord de 35 dólares... pero los productos refinados, que incluyen gasolina y combustible diésel, están fuera del mercado.

Además, la demanda de petróleo de China ha bajado alrededor de 1.5 millones de barriles por día desde el inicio del año, por el resurgimiento de COVID-19 en el país. Shanghái levantó su confinamiento esta semana, lo que sugiere que la demanda se recuperará. Finalmente, hay que tener en cuenta que los viajes aumentan en verano. El incremento de la demanda estacional ha sido más lento este año en comparación con los datos históricos, pero tarifas aéreas y precios en las estaciones de gasolina más altos aún no la disuaden significativamente.

Nuestra opinión: con poco margen de maniobra entre la oferta y la demanda, es probable que los precios del petróleo se mantengan respaldados por un piso de ~100 dólares por barril hasta finales de año. Especialmente considerando que China está saliendo de su última ronda de confinamientos y la temporada de viajes del verano boreal se recupera, los riesgos están sesgados al alza. Desde nuestro punto de vista, que se alcancen niveles de 150 dólares por barril no está descartado.

Este gráfico muestra el precio del petróleo crudo Brent (dólares/barril) entre el 2 de enero de 2020 y el 2 de junio de 2022. El primer punto de datos se ubicó en 66,3 dólares y rápidamente cayó a un mínimo de 19,3 dólares el 21 de abril de 2020. A partir de ahí, aumentó gradualmente hasta 86,4 dólares el 26 de octubre de 2021. Luego, bajó a 68,9 dólares, antes de subir a 127,9 dólares el 8 de marzo de 2022. Desde allí, y hasta hace poco, ha disminuido a 116,3 dólares.

El costo de los préstamos ha aumentado, pero la carga de la deuda corporativa sigue siendo baja.

Después de aprovechar las tasas de interés ultra bajas en 2020 y 2021, la empresa típica con grado de inversión actualmente paga alrededor de 3,6% de interés sobre su deuda pendiente. Si asumiera una nueva deuda hoy, le costaría alrededor de 4,6%.

Este gráfico muestra la relación precio-ganancia (P/G) futura del S&P 500 para los próximos 12 meses (junio de 2002 a mayo de 2022). El primer punto de datos se ubicó en 17,1x, disminuyendo rápidamente a 14,2x en septiembre de 2002. A partir de ahí, subió a 17,5x en febrero de 2004. Luego, bajó gradualmente hasta 13,4x en julio de 2006, antes de aumentar a 15,1x en mayo de 2007. Aquí, cayó a un mínimo de 10,4x y luego se incrementó a 14,5x en septiembre de 2009. A partir de ahí, retrocedió a 10,3x en septiembre de 2011. Posteriormente, avanzó gradualmente hasta 18,2x en noviembre de 2017 y disminuyó hasta 14,4x en diciembre de 2018. A partir de aquí, se disparó a un máximo histórico de 22,9x y, desde allí y hasta hace poco, se redujo a 17,4x. La desviación estándar de +1 es 18,1x y la de -1 es 12,8x, el promedio a 20 años es 15,5x, el mínimo de septiembre de 2011 fue 10,3x y la estimación de ganancias para 2023 es 16,3x.

La buena noticia es que los costos del servicio de la deuda corporativa respecto a los ingresos están en su nivel más bajo desde 1969. Incluso cuando el crecimiento de los ingresos se desacelera y las empresas tienen que volver a pedir prestado para reemplazar el financiamiento de los bonos que vencen, hay suficiente protección para mantener manejable la carga de la deuda para las empresas con grado de inversión. Es probable que a los emisores de alto rendimiento les resulte más difícil, ya que los diferenciales de crédito se amplían debido a la desaceleración del crecimiento y los mayores costos y riesgos de recesión.

Nuestra opinión: las probabilidades de impago aún parecen bajas tanto en los espacios de alto rendimiento como en los de grado de inversión. Dicho esto, la compensación por asumir más riesgo de crédito en alto rendimiento puede parecer atractiva en comparación con el riesgo y recompensa potencial de las acciones en este momento, pero menos respecto al potencial de rendimiento con riesgo de incumplimiento que se encuentra hoy en el espacio de grado de inversión. A fin de cuentas, agregar exposición a los bonos básicos es una de nuestras ideas de mayor convicción en este momento.

Las valoraciones de las acciones estadounidenses han bajado, pero las expectativas de ganancias han aumentado.

La caída de 12% del S&P 500 en lo que va del año se ha manifestado a través de un retroceso significativo en la valuación de las acciones. La relación precio-ganancia basada en las expectativas del consenso para los próximos 12 meses ha bajado de 21,3x a principios de año a 17,4x actualmente. Sin embargo, todavía está por encima del promedio de 15,5x a 20 años, pero por debajo del 18,6x de los últimos cinco años.

Este gráfico muestra el cupón y el rendimiento del Índice de Grado de Inversión de J.P. Morgan entre el 1 de junio de 2002 y el 31 de mayo de 2022. El primer punto de datos del rendimiento del Índice Líquido de Estados Unidos de JPMorgan (JULI) fue de 6,6% pero luego disminuyó rápidamente hasta 4,4% el 13 de junio de 2003. A partir de ahí, subió a 6,4%, antes de bajar brevemente, para luego dispararse a un máximo histórico de 8,9% el 30 de octubre de 2008. Posteriormente, retrocedió a un mínimo de 3,4% el 1 de mayo de 2013. Luego, aumentó a 4,7% el 30 de noviembre de 2018, antes de caer a un mínimo histórico de 2,7% el 6 de marzo de 2020. El 20 de marzo del mismo año alcanzó un máximo relativo de 4,8%, pero después cayó a otro mínimo histórico de 2,4% el 6 de agosto. Desde allí, y hasta hace poco, ha avanzado hasta 4,5%. El primer punto de datos del cupón JULI llegó a 6,9% el 1 de junio de 2002. Desde allí, y hasta hace poco, ha disminuido gradualmente hasta 3,6%.
Mientras tanto, las expectativas de ganancias este año en realidad han subido. Gran parte del aumento se puede atribuir a la mejora de las ganancias del primer trimestre: 77% de las empresas del S&P 500 informaron mejores resultados de los esperados, superando colectivamente las expectativas en 4,7%. 
Este gráfico muestra las estimaciones de consenso de ganancias por acción del S&P 500 para 2022 y 2023 entre el 1 de enero y el 2 de junio de 2022. El primer punto de datos para 2022 fue de 223,5 dólares, mientras que 2023 llegó a 245,1 dólares. A partir de ahí, ambas estimaciones aumentaron gradualmente, hasta un máximo de 230,4 dólares para 2022 y 251,9 dólares para 2023 al 26 de abril. Luego, ambas cayeron hasta 228,7 dólares y 250,9 dólares, respectivamente. Desde allí, y hasta hace poco, las estimaciones para 2022 subieron a 229,5 dólares y para 2023 a 251,5 dólares.

Vale la pena señalar que la dinámica de "valuaciones a la baja, ganancias al alza" no es inusual en tiempos de incertidumbre y transición macroeconómica. Las valoraciones tienden a reflejar primero las percepciones de los inversionistas sobre las probabilidades del escenario y luego los cambios en las expectativas de ganancias.

Nuestra opinión: esperamos que las estimaciones de ganancias bajen y validen al menos parte de la valuación para finales de año. Esto se basa en señales de que el crecimiento económico se está desacelerando más rápido de lo esperado (lo que lleva a un crecimiento de ingresos más lento) y los costos de insumos son más altos (presionan a los márgenes). En realidad creemos que hoy el S&P 500 en general está cerca de tener una valuación justa, con un modesto potencial alcista hacia finales de año.

IMPLICACIONES DE INVERSIÓN

Lo que significa para los inversionistas

Los precios más altos del petróleo se transmiten a la mayoría de las áreas de la economía mundial, lo que complica las perspectivas para el gasto de los consumidores, los márgenes corporativos y el crecimiento en general. Como tal, mantener una porción de exposición táctica a la energía (a través de acciones, bonos o las propias materias primas) puede ser prudente como cobertura.

Los bonos emitidos por empresas con grado de inversión ofrecen una atractiva oportunidad en términos de calidad, actitud defensiva y rendimiento respetable. Dado que persiste la volatilidad del mercado de valores, creemos que los bonos básicos pueden servir como un valioso lastre para la cartera.

El alza del mercado de valores puede verse limitada por la desaceleración del crecimiento de las ganancias a partir de ahora, pero recuerde que son vehículos de revalorización del capital a largo plazo. Con las valoraciones de nuevo en los niveles previos a la pandemia, el punto de entrada parece bastante convincente, suponiendo un horizonte temporal de varios años. Pero es mejor adoptar un enfoque consciente del riesgo: los derivados pueden ofrecer una exposición al alza con protección a la baja y creemos que los segmentos de mercado de mayor calidad (como las acciones de salud o tecnología que se negocian a un precio razonable) podrían emerger como los mejores el próximo año.

Todos los datos de mercado y económicos a junio de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.

CONSIDERACIONES DE RIESGO

  • El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
  • Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
  • Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
  • Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.

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  • El índice MSCI China captura una representación de gran y mediana capitalización en las acciones H de China, las acciones B, las fichas rojas, las fichas P y las cotizaciones extranjeras (p. Ej., ADR). Con los componentes 459, el índice cubre sobre 85% de este universo de renta variable de China. Actualmente, el índice también incluye acciones de gran capitalización A representadas en 5% de su capitalización de mercado ajustada por flotación libre.
  • El índice 500 de Standard and Poor's es un índice ponderado por capitalización de las acciones de 500. El índice está diseñado para medir el desempeño de la economía nacional en general a través de cambios en el valor agregado de mercado de las acciones de 500 que representan a todas las principales industrias. El índice se desarrolló con un nivel base de 10 para el período base 1941–43.
  • El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España,Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Islandia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza.

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Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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