Estrategia de inversión

La Reserva Federal tiene aún camino por recorrer en su lucha contra la inflación

Sep 23, 2022

En un contexto de continua volatilidad y riesgos, aún hay oportunidades para encontrar buenos rendimientos en el mercado.

Elyse Ausenbaugh, Global Investment Strategist

Chris Seter, Global Fixed Income Strategist

 

Nuestros Top Market Takeaways del 23 de septiembre de 2022.

Actualización del mercado

Espere más endurecimiento de la política monetaria

Agresivo endurecimiento de las políticas monetarias es el nombre del juego para los bancos centrales mundiales. Si bien un puñado de bancos centrales de todo el mundo aumentó su tasa de política monetaria, ninguno llamó tanto la atención como la Reserva Federal de Estados Unidos.

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) realizó su tercera subida de tipos consecutiva de 75 puntos básicos, llevando el rango de la tasa objetivo a su nivel más alto desde 2008 (3%-3,25%). Si bien la magnitud del aumento era ampliamente esperada, las proyecciones económicas actualizadas de la Reserva Federal sacudieron a los mercados. Ahora, se prevé un crecimiento económico en los próximos años por debajo de la tendencia, un incremento nada despreciable de la tasa de desempleo y una inflación por encima de la meta de 2% hasta, al menos, 2024.

El mensaje de la Reserva Federal fue fuerte y claro: doblegar a la inflación está demostrando ser mucho más difícil de lo esperado y es probable que haya algunos daños colaterales.

Los mercados reaccionaron con aversión al riesgo. El rendimiento del Tesoro a dos años ha subido más de 25 puntos básicos desde el viernes pasado y encuentra en su nivel más alto desde 2007 (4,12%). Por su parte, el del Tesoro a 10 años se ubicó en 3,71%, el máximo de la década, después de un aumento de 26 puntos básicos durante la semana y a pesar de mayor riesgo de recesión. Las acciones del S&P 500 cayeron alrededor de 3%, con el índice en su nivel más bajo desde la segunda quincena de junio. Por su parte, el dólar estadounidense está en su nivel más alto desde principios de la década de 2000.

Al igual que el resto de Wall Street, nos aferramos a cada palabra del presidente Jerome Powell durante la conferencia de prensa posterior a la publicación de la decisión del alza y el resumen de proyecciones económicas actualizadas. A continuación, intentamos interpretar algunos de los fragmentos clave de lo que resultó ser el día más agresivo de la Reserva Federal en 40 años, y discutimos las implicaciones para los inversionistas.

Punto de foco

Lo que dijo y lo que creemos que quiso decir


Lo que dijo Powell sobre la inflación: “Estamos enfocados en hacer que la inflación baje a 2%”.

Lo que creemos que quiso decir: la inflación es mucho más persistente de lo que esperábamos y la batalla está lejos de terminar.

Los mercados ajustaron su perspectiva para lo que será la política de la Reserva Federal después de los datos de inflación de la semana pasada, al cotizar una tasa terminal más alta (por encima de 4,5%), que se alcanzaría en la primera mitad de 2023. La opinión de consenso del mercado es que los recortes a llegarán en la segunda mitad del año.

La Reserva Federal señaló que esas expectativas debían ajustarse aún más. Como se muestra en el gráfico abajo, el miembro promedio del FOMC cree que el rango de la tasa de política objetivo seguirá entre 4,50%-4,75% para finales del próximo año, lo que implica que no realizaría ningún recorte hasta 2024.

Este gráfico muestra la tasa promedio objetivo de fondos federales esperada por el mercado antes del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de agosto (12 de septiembre de 2022) y después del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) del 23 de septiembre, así como el punto medio de la Reserva Federal de junio y septiembre.

Esto parece responder a la revisión al alza de la tasa de inflación esperada a lo largo de este y el próximo año: el miembro promedio del FOMC cree que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) básico (su indicador de precios preferido) seguirá en 3,1% año tras año para finales de 2023.

Aunque obvias, queremos hacer dos observaciones: primero, 3,1% sigue incómodamente por encima del objetivo de 2%. Segundo, la Reserva Federal se ha equivocado con la inflación durante mucho tiempo. En pocas palabras, quiere dejar claro que cree que tiene más trabajo por hacer antes de que la inflación se ajuste a un nivel satisfactorio.

Este gráfico muestra las proyecciones de los deflactores del IPC ex. Energía y alimentos del FOMC para 2022 y 2023, entre junio de 2020 y septiembre de 2022. Comenzaron en línea en 1,7% y alcanzaron 2,1% en junio de 2021. Luego, las proyecciones para 2022 llegaron a 2,7% en diciembre de 2021 y un máximo de serie de 4,5% en septiembre de 2022. Mientras tanto, las del IPC ex. Energía y alimentos para 2021 siguieron aumentando hasta 2,6% en marzo de 2022 y 3,1% en septiembre de 2022.

Lo que dijo Powell sobre el crecimiento económico: “Desearía que hubiera una forma de (reducir la inflación a 2%), sin impactar negativamente a la economía, no la hay”.

Lo que creemos que quiso decir: probablemente habrá danos colaterales en el camino. .

Este no es un mensaje nuevo, pero eso no lo hace menos difícil de digerir. Powell no llegó al punto de admitir que lograr su misión puede resultar en una recesión. Siendo honestos, las expectativas de tasa de desempleo que publicó la Reserva Federal hacen más difícil de creer que todavía podrá ajustar la inflación sin provocar una contracción económica.

El miembro promedio del FOMC prevé que el desempleo alcanzará 4,4% para finales de 2023 y se mantenga estable hasta 2024. Si bien, después del mínimo registrado recientemente de 3,5% este nivel no es para celebrar, no está muy por encima de las tasas normales que vimos antes de la gran crisis financiera.

Sin embargo, el problema es que, cuando se analizan los períodos en los que la tasa de desempleo aumentó al menos 0,5% en los últimos 50 años, la tendencia fue de seguir aumentando. En promedio, el alza fue de alrededor 3 puntos porcentuales. Si asumimos que el tamaño de la fuerza laboral se mantiene igual que ahora, un avance en la tasa de desempleo a ~6,5% significaría más de 4.5 millones de empleos perdidos. El contexto es importante: durante la recesión de 2008-2009, se perdieron unos 8.7 millones puestos de trabajo. No creemos que el "dolor" del que advierte Powell implique una crisis, sino más bien una recesión leve.

Lo que dijo Powell sobre el balance de la Reserva Federal: "No estamos considerando [vender activos] y no creo que lo hagamos pronto".

Lo que creemos que quiso decir: la política monetaria es nuestra herramienta principal.

Hace unos pocos meses, la Reserva Federal anunció el inicio de su ajuste cuantitativo o reducción del tamaño de su balance general, que permite que una cantidad limitada de bonos del Tesoro y valores respaldados por agencias hipotecarias comiencen a vencer sin tener que reinvertir los ingresos. El proceso comenzó con un tope mensual de cerca de 50 mil millones de dólares al mes y aceleró a un ritmo máximo de alrededor de 100 mil millones de dólares en septiembre.

Como punto de partida, esperamos que este ajuste cuantitativo dure hasta finales de 2024, momento en el que el balance de la Reserva Federal volverá al nivel anterior a COVID, más o menos de 25% del Producto Interno Bruto (desde ~36% actual). Con el banco central reduciendo tenencias de bonos del Tesoro, toca entonces a los mercados digerir emisiones adicionales, lo cual implica un riesgo potencial al alza para las tasas y sentimiento de riesgo general. En el caso de las acciones, creemos que gran parte de la volatilidad relacionada con la escasez de liquidez ha quedado atrás y el enfoque volverá al crecimiento económico y perspectivas de ganancias corporativas.

Si bien el ajuste cuantitativo es, sin duda, un riesgo para los mercados, creemos que el enfoque principal para los inversionistas debería estar en la perspectiva macroeconómica y de política de tasas. Creemos que Powell se haría eco de este sentimiento, reconociendo que a medida que su balance se reduzca, su atención estará en el nivel de la tasa de fondos federales, lo cual que es suficiente para desacelerar el crecimiento y poner un límite a la inflación.

Implicaciones de inversión

Fortalecer la renta fija básica


Ninguno de los mensajes de la Reserva Federal de esta semana fueron particularmente positivos y es probable que la volatilidad del mercado y sentimiento amargo que hemos estado viviendo durante 2022 se  mantenga. Si podemos agregar solo un atisbo de optimismo, es que todavía existe la posibilidad de que las presiones de los precios desaparezcan más rápidamente de lo que espera el banco central.

No obstante, hay una razón por la que el mantra "No luche contra la Reserva Federal" ha permanecido por tanto tiempo, por lo que puede ser desalentador mantener la exposición al riesgo en un entorno caracterizado por incertidumbre generalizada y altas tasas libres de riesgo.

Entonces, ¿qué pueden hacer los inversionistas? Para empezar, la consideración más importante para su cartera es el estado de su propia tolerancia al riesgo y objetivos a largo plazo.

A partir de ahí, continuamos priorizando nuestro enfoque de aumentar la exposición renta fija de alta calidad. Esta clase de activos ha sido golpeada este año debido al rápido aumento de las tasas, pero eso, a su vez, ha creado un punto de entrada históricamente conveniente. La incertidumbre elevada y riesgo de recesión exigen este tipo de colchón en las carteras, con la ventaja añadida del potencial de retornos similares a las acciones (altos de un solo dígito o bajos de dos dígitos).

Si bien aún no estamos listos para decir que las acciones de alta capitalización han cotizado lo suficiente como para convertirlas en una oportunidad de compra obvia, sus valuaciones se están acercando al punto en que estaríamos más inclinados a agregar exposición. Las de media capitalización, por otro lado, parecen descontar suficiente riesgo como para que el retorno potencial valga la pena. También vemos oportunidades en segmentos del mercado donde el capital es escaso, como el crédito privado, la deuda intermedia (mezanine) y las acciones preferentes.

Recuerde que la volatilidad es una característica de la inversión y que los mercados tienen malos meses, trimestres y años. Aun así, la evidencia histórica respalda el argumento de que tener exposición es una forma efectiva de generar riqueza en el tiempo. Comuníquese con su equipo de J.P. Morgan para verificar su plan y discutir qué puede tener más sentido para usted.

Renta fija

La inversión en productos de renta fija está sujeta a ciertos riesgos, incluidos el riesgo de tasa de interés, crédito, inflación, compra, pago anticipado y reinversión.

Renta variable

El precio de los valores de renta variable puede subir o bajar debido a los cambios en el mercado general o a los cambios en la situación financiera de una empresa, a veces de forma rápida o impredecible. Los valores de renta variable están sujetos al “riesgo de mercado bursátil”, lo que significa que los precios de las acciones en general pueden caer durante períodos cortos o prolongados. Las inversiones preferentes comparten características de acciones y bonos. Los valores preferentes suelen ser valores a largo plazo con protección de compra que se encuentran entre la deuda y el capital en la estructura de capital. Los valores preferentes conllevan varios riesgos y consideraciones que incluyen: riesgo de concentración; riesgo de tasa de interés; calificaciones crediticias más bajas que los bonos individuales; una reclamación más baja de los activos que los bonos individuales de una empresa; rendimientos más altos debido a estas características de riesgo; e implicaciones “calibles” que significan que la empresa emisora puede canjear las acciones a un precio determinado después de una fecha determinada. Las empresas de pequeña capitalización suelen conllevar más riesgo que las empresas denominadas “chip azul” bien establecidas, ya que las empresas más pequeñas pueden conllevar un mayor grado de volatilidad del mercado que la mayoría de las empresas de gran capitalización y/o de “chip azul”. La inversión en estrategias de inversión alternativas se considera especulativa, a menudo implica un mayor grado de riesgo que las inversiones tradicionales, incluidas una liquidez limitada y una transparencia limitada, entre otros, y solo deben ser consideradas por inversores sofisticados con la capacidad financiera para aceptar la pérdida de la totalidad o parte de los activos dedicados a dichas estrategias.

El índice Standard and Poor's 500 es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones. Está diseñado para medir el desempeño de la economía doméstica general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan a las principales industrias.

Todos los datos de mercado y económicos a septiembre de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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Como cuestión general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que la proporción de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alta (de hecho, hasta el 100 por ciento) en estrategias como, por ejemplo, dinero en efectivo e ingreso fijo de alta calidad, sujetos a la ley aplicable y a cualquier consideración específica de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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ehl image Los productos de depósitos bancarios, como por ejemplo las cuentas corrientes, de ahorros y préstamos bancarios, son ofrecidos por JPMorgan Chase Bank, N.A. Miembro de la FDIC. No es un compromiso de préstamo. Toda extensión de crédito está sujeta a aprobación de crédito.