Estrategia de inversión

Pero, ¿estamos en recesión?

Jul 29, 2022

Los mercados se están recuperando a pesar de la contracción del Producto Interno Bruto y de tasas aún más altas en el horizonte. ¿Por qué?

Nuestros Top Market Takeaways del 29 de julio de 2022

LOS MERCADOS EN UN MINUTO

Bueno, técnicamente…

 

Un día después de que la Reserva Federal elevara su política de tasas de interés en otros 75 puntos básicos, los datos del Producto Interno Bruto (PIB) de Estados Unidos para el segundo trimestre mostraron que la economía nuevamente se contrajo.

Comencemos con el gran debate: ¿Podemos definir el actual entorno económico como “recesión”? La respuesta rápida es que el crecimiento del PIB ha sido negativo durante dos trimestres seguidos por lo que, técnicamente, sí podemos hablar de recesión.

Sin embargo, enfocarse en el debate semántico podría distraer a los inversionistas de las señales más importantes que surgieron con la publicación del PIB y la reunión de la Reserva Federal del miércoles pasado.

La primera conclusión es que las subidas de tipos están teniendo el impacto deseado. La economía se está desacelerando, y rápidamente. Juntos, los sectores de la vivienda y bienes arrastraron a la baja el PIB del segundo trimestre en ~1,8%. Todos los demás datos económicos importantes relacionados con el sector inmobiliario publicados esta semana estuvieron por debajo de las estimaciones de los economistas, y compañías como Weber Grills y Stanley Black & Decker anunciaron informes de ganancias trimestrales desfavorables.

La segunda conclusión es que probablemente estemos más cerca del final del ciclo de subida de tasas que del principio. La Reserva Federal reconoció este telón de fondo de desaceleración del crecimiento en su declaración de política. Y aunque su enfoque principal sigue siendo controlar la inflación, en la conferencia de prensa del miércoles insinuó que lo peor del ciclo de ajustes probablemente ya haya pasado. Dos ideas ayudan a apoyar este punto de vista.

  • La Reserva Federal piensa que se está cerca de la “neutralidad” (también llamada tasa de interés teórica), que ni estimula ni restringe la actividad económica. Esto es importante, porque un principio rector para este ciclo de ajuste ha sido llegar al punto muerto lo más rápido posible.
  • Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, dijo que probablemente sería apropiado reducir el ritmo de los aumentos de tasas una vez que entren en territorio restrictivo. Dado que el próximo movimiento las llevaría justo a ese nivel, se deduce que es probable que los incrementos futuros vayan a ser más reducidos. El agresivo ciclo de subidas de tipos ha sido la principal razón del bajo rendimiento de acciones y bonos en lo que va de año, por lo que los inversionistas deberían recibir con agrado la probabilidad de que éstas puedan ser más pequeñas.
Este gráfico muestra la tasa objetivo de los fondos federales con expectativas, entre diciembre de 2015 y diciembre de 2023. El primer punto de datos llegó a 0,38% y de ahí aumentó a 1,13% en noviembre de 2017 y a 2,38% en mayo de 2019. Luego cayó a 1,63% en noviembre del mismo año y de vuelta a 0,13% en marzo de 2020. En febrero de 2022, la Reserva Federal comenzó a despegar y las tasas subieron a 2,375% en julio. El mercado espera que se incrementen hasta 3,3% en febrero de 2023, antes de volver a caer a 2,9 % en diciembre del mismo año.

En lugar de distraernos con el debate sobre la “recesión”1, el débil dato del PIB y la reunión de la Reserva Federal nos dan mayor confianza en nuestra opinión de que el contexto de deterioro del crecimiento y caída de la inflación permitirán que el Banco Central deje de subir las tasas de interés a principios de 2023.

En los mercados, esto significa un suspiro de alivio, haya recesión o no.

PUNTO DE FOCO

Repunte

 

Tanto para los mercados de acciones como de bonos, no parece que nada haya realmente mejorado. Europa aún se enfrenta a una crisis de suministro de energía, la inflación no ha disminuido, el crecimiento se está desacelerando drásticamente, la Reserva Federal sigue subiendo agresivamente las tasas, el mercado de la vivienda se está derrumbando y la confianza del consumidor está en ruinas.

Pero algo debe estar cambiando. 

Los mercados bursátiles generales han subido ~11% desde sus mínimos de principios de junio, los rendimientos de los bonos a 10 años han bajado más de 80 puntos básicos desde sus máximos del año hasta la fecha y el índice de bonos agregados de Bloomberg ha avanzado más de 5% desde los mínimos de este año.

En mayo pasado, presentamos los criterios potenciales para un mercado que toca fondo (PB|JPMA|CWM):

  1. Un pico en la inflación: las noticias sobre inflación en realidad han mejorado, a pesar del abrasador informe del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de junio. El petróleo crudo, al igual que los rendimientos de los bonos, alcanzó su punto máximo el 14 de junio. ¿Coincidencia? Probablemente no. En aquel entonces, parecía que la escalada de la gasolina obligaría a la Reserva Federal a aumentar las tasas de interés de manera aún más agresiva para ayudar a contener las expectativas de inflación. En cambio, los precios del crudo cayeron 21% y quitaron parte de la presión. Además, el índice de gastos de consumo personal (que técnicamente es la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, porque ajusta de forma más dinámica los pesos de su cesta) muestra una desaceleración más sostenida que el IPC. La inflación se ha obstinado, pero parece más probable que haya alcanzado su punto máximo.
  2. Un cambio en el tono de la Reserva Federal: la conferencia de prensa de esta semana confirmó lo que el mercado podría haber estado sospechando: que no iba a aumentar 75 puntos básicos cada vez por siempre. La expectativa a partir de ahora es que tengamos un ritmo más lento de subidas de tipos en otoño. Como resultado, los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años han caído desde su máximo de ~3,5% a ~2,85%.
  3. Evitar los peores resultados en Europa y China: la situación sobre el terreno tanto en Europa (PB|JPMA|CWM)  como en China sigue siendo fluida, pero no parece que esté empeorando materialmente. En un año en que los mercados están magullados, a veces una mala noticia cuenta como una buena.

Bajo la superficie, también es notable que los mercados se están recuperando de lo que se habría caracterizado como "malas" noticias. El día en que la Reserva Federal subió 75 puntos básicos, las acciones de crecimiento secular de larga duración, como las que están en el Nasdaq 100, avanzaron 2,5%, y el índice amplió sus ganancias después de que Amazon y Apple registraran fuertes ganancias y ahora se encuentra en el nivel más alto en dos meses.

El día en que la publicación del PIB confirmó una recesión técnica y debilidad importante en el sector de la vivienda, las acciones inmobiliarias más bien subieron +2% y ahora están ~20% por encima de sus niveles más bajos del año. En términos individuales, el distribuidor de autopartes O'Reilly no cumplió con sus estimaciones de ganancias y ayer recortó su pronóstico para todo el año, pero aún así las acciones lograron ganar 2,5%.

Este gráfico muestra el Índice de Constructores de Viviendas Seleccionados S&P entre agosto de 2021 y julio de 2022, indexado a 100=2 de agosto de 2021. Comenzó en 100 y cayó a 95 en septiembre de 2021. Luego subió a un máximo de serie de 115 en diciembre del mismo año, antes de empezar a bajar y alcanzar un mínimo de 69 en junio de 2022, para luego recuperarse a 84 a finales de julio.

No sabemos si se ha tocado fondo o no, pero ha habido suficientes destellos de esperanza en el frente de la inflación y en el ajuste de la Reserva Federal. Con tanto daño ya hecho, incluso un cambio modesto hacia mejores noticias puede significar ganancias para los mercados. 

CONCLUSIONES DE INVERSIÓN

Centrarse en la convicción

 

Si bien los mercados de valores están experimentando un bienvenido repunte de alivio, no tenemos un alto grado de confianza en la dirección del viaje a corto plazo. Por esto, nos enfocamos en las áreas en las que nos sentimos mejor sobre las posibles ventajas y desventajas que ofrecen. La renta fija básica y las acciones preferentes tienen el perfil adecuado.

  • Considere la renta fija básica como un lastre de cartera. Durante el último mes, los rendimientos de los bonos han caído sustancialmente por las razones explicadas anteriormente, pero si la economía entra en una recesión (real), entonces creemos que las tasas de interés tienen que caer aún mucho más. Incluso después del repunte del mercado de bonos, seguiríamos abogando por aumentar esta clase de activos. 
  • Busque focos de oportunidades en los activos de riesgo. Las dislocaciones ofrecen oportunidades y las acciones preferentes han estado al centro de la dislocación de este año, porque contienen características similares a las de los bonos y acciones. Creemos que con los niveles actuales de precio y rendimiento podría haber una oportunidad convincente para obtener retornos "similares a las acciones", mientras se mantiene una capa adicional de protección al estar más arriba en la estructura de capital. Incluso después del repunte, es nuestro activo de riesgo preferido en este momento.

Para obtener más información sobre cómo encajan estas consideraciones en su plan general, contacte a su equipo de JPMorgan.

 

1Incluso si cree que estamos en recesión (no es así), tendría que admitir que es bastante extraña. En los dos trimestres en que el PIB general fue negativo, la economía agregó 2.7 millones de puestos de trabajo, la tasa de desempleo cayó de 3,9% a 3,6%, el sector de los viajes se vio afectado por el exceso de demanda y las tasas de morosidad de la deuda de los consumidores rondaron mínimos históricos.


Nota: Las inversiones preferentes comparten características tanto de acciones como de bonos. Los valores preferentes suelen ser a largo plazo con protección de rescate, que se encuentran entre deuda y capital en la estructura de capital. Los valores preferentes conllevan varios riesgos y consideraciones, que incluyen: riesgo de concentración y de tipo de interés, calificaciones crediticias más bajas que los bonos individuales, derecho menor a activos que los bonos individuales de una empresa, mayores rendimientos debido a estas características de riesgo e implicaciones de "recuperación", que significa que la empresa emisora ​​puede redimir las acciones a un precio determinado después de una fecha determinada.

La inversión en productos de renta fija está sujeta a ciertos riesgos, incluidos el riesgo de tipo de interés, de crédito, de inflación, de compra, de prepago y de reinversión. Cualquier valor de renta fija vendido o redimido antes del vencimiento puede estar sujeto a una ganancia o pérdida sustancial.

Nuestros Top Market Takeaways del 29 de julio de 2022.

Todos los datos de mercado y económicos a julio de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.

CONSIDERACIONES DE RIESGO

  • El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
  • Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
  • Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
  • Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.

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  • El índice MSCI China captura una representación de gran y mediana capitalización en las acciones H de China, las acciones B, las fichas rojas, las fichas P y las cotizaciones extranjeras (p. Ej., ADR). Con los componentes 459, el índice cubre sobre 85% de este universo de renta variable de China. Actualmente, el índice también incluye acciones de gran capitalización A representadas en 5% de su capitalización de mercado ajustada por flotación libre.
  • El índice 500 de Standard and Poor's es un índice ponderado por capitalización de las acciones de 500. El índice está diseñado para medir el desempeño de la economía nacional en general a través de cambios en el valor agregado de mercado de las acciones de 500 que representan a todas las principales industrias. El índice se desarrolló con un nivel base de 10 para el período base 1941–43.
  • El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España,Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Islandia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza.

RIESGOS Y CONSIDERACIONES GENERALESCualquier opinión, estrategia o producto discutido en este material puede no ser apropiado para todas las personas y está sujeto a riesgos. Los inversores pueden obtener menos de lo que invirtieron, y el desempeño pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. La asignación o diversificación de activos no garantiza una ganancia o protección contra pérdidas. Nada de lo contenido en este material debe utilizarse de forma aislada con el fin de tomar una decisión de inversión. Se le insta a considerar cuidadosamente si los servicios, productos, clases de activos (por ejemplo, acciones, ingreso fijo, inversiones alternativas, materias primas, etc.) o si las estrategias discutidas son adecuadas a sus necesidades. También debe considerar los objetivos, riesgos, cargos y gastos asociados con un servicio, producto o estrategia de inversión antes de tomar una decisión de inversión. Para esto y para obtener información más completa, incluido el análisis de sus metas y situación, comuníquese con su equipo de J.P. Morgan.

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INFORMACIÓN IMPORTANTE SOBRE SUS INVERSIONES Y POSIBLES CONFLICTOS DE INTERÉS

Surgirán conflictos de interés cuando JPMorgan Chase Bank, N.A. o cualquiera de sus afiliados (en conjunto, “J.P. Morgan”) tengan un incentivo económico o de otro tipo, real o percibido, en la gestión de las carteras de nuestros clientes para actuar de forma que beneficie a J.P. Morgan. Se producirán conflictos, por ejemplo (en la medida en que las siguientes actividades estén permitidas en su cuenta): (1) cuando J.P. Morgan invierte en un producto de inversión, como un fondo mutualista, un producto estructurado, una cuenta gestionada por separado o un fondo de cobertura emitido o gestionado por JPMorgan Chase Bank, N.A. o un afiliado, como J.P. Morgan Investment Management Inc; (2) cuando una entidad obtiene servicios, incluyendo ejecución de operaciones y compensación de operaciones, de un afiliado;(3) cuando J.P. Morgan recibe un pago como resultado de la compra de un producto de inversión por una cuenta de un cliente; o (4) cuando J.P. Morgan recibe un pago por la prestación de servicios (incluyendo el servicio a los accionistas, el mantenimiento de registros o la custodia) con respecto a productos de inversión adquiridos para la cartera de un cliente. Otros conflictos se producirán por las relaciones que J.P. Morgan tenga con otros clientes o cuando J.P. Morgan actúe por cuenta propia. Las estrategias de inversión se seleccionan tanto de J.P. Morgan como de gestores de activos de terceros y están sujetas a un proceso de revisión por parte de nuestros equipos de investigación de gestión. De este conjunto de estrategias, nuestros equipos de construcción de cartera seleccionan aquellas que consideramos que se ajustan a nuestros objetivos de asignación de activos y a nuestra visión del futuro para cumplir con el objetivo de inversión de la cartera.

Como cuestión general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que la proporción de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alta (de hecho, hasta el 100 por ciento) en estrategias como, por ejemplo, dinero en efectivo e ingreso fijo de alta calidad, sujetos a la ley aplicable y a cualquier consideración específica de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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En los Estados UnidosJPMorgan Chase Bank, N.A. ofrece cuentas de depósito bancario y servicios relacionados, tales como cheques, ahorros y préstamos bancarios. Miembro de la FDIC (Corporación Federal de Seguro de Depósitos).

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