Estrategia de inversión

Los mercados están subiendo. Pero, ¿deberían hacerlo?

Mar 25, 2022

La Reserva Federal está empezando a presionar, pero el consumo no se ha desacelerado (todavía).

Nuestros Top Market Takeaways del 25 de marzo de 2022.

Actualización de mercado

Mejora desconcertante

 

El mercado de valores sigue subiendo y nadie sabe realmente por qué. De cara a las operaciones del viernes, el S&P 500 ha sumado otro 1,3% a su tórrido repunte de la semana pasada. Por su parte, el Nasdaq 100 agregó 2,5%, mientras que en Europa todo está prácticamente plano.

Todo esto a pesar de haber visto la versión más agresiva de Jerome Powell hasta el momento (en su discurso de perspectiva económica del pasado lunes sugirió que la Reserva Federal no dudaría en mover la política monetaria a un territorio que desaceleraría activamente la economía), rendimientos de bonos que se dispararon (los del Tesoro de Estados Unidos a dos años han subido casi 20 puntos básicos esta semana y los a 30 años están cerca de los máximos del ciclo), la continua volatilidad en los mercados energéticos (el crudo WTI está nuevamente por encima de 110 dólares/barril) y la falta de claridad respecto a la guerra de Rusia contra Ucrania.

Estas son algunas posibles razones por las que el S&P 500 ha subido casi 8% en los últimos ocho días de operaciones.

  • Los inversionistas estaban demasiado negativos. Preocuparse por la guerra nuclear, el racionamiento del petróleo y la recesión inminente, todo al mismo tiempo, resulta en precios de acciones más bajos. Es mejor mantener al margen la relativa falta de nuevas noticias importantes.
  • El mercado de acciones está llamando la atención de la Reserva Federal. El mercado de valores no cree que la Reserva Federal vaya a llevar a cabo su plan de elevar la tasa hasta un 2,75% para finales de 2023.
  • El mercado de acciones en realidad tenía en mente algo peor de parte de la Reserva Federal. No hay forma de probar esto, pero es notable que ARKK (indicador de una cesta de empresas potencialmente de alto crecimiento pero especulativas y uno de los grupos más sensibles a políticas más estrictas) ha subido 30% desde los mínimos de la semana pasada. El Nasdaq 100 (también teóricamente afectado por tasas de interés más altas) ha aumentado casi un 13%.

Para los inversionistas a largo plazo, las razones del repunte de los últimos días son menos importantes que el desconcertante conjunto de vientos en contra y a favor para la economía y los mercados de Estados Unidos a mediano plazo.

Al inicio del año, nos parecía que los vientos favorables tenían una clara ventaja. Sin embargo, los planes de la Reserva Federal para un ciclo de ajuste agresivo han nivelado el escenario.

Para evaluar hacia dónde nos dirigimos, hemos dividimos la economía de Estados Unidos en cuatro grupos: Reserva Federal, Wall Street, pequeños inversionistas y empresas independientes (conocidos coloquialmente en inglés como Main Street) y altos ejecutivos (C-Suite).

Punto de foco

La Reserva Federal, Wall Street, los pequeñas inversionistas y empresas independientes, y los altos ejecutivos 


1. La Reserva Federal
se está embarcando en un ciclo agresivo de aumento de tasas que tiene el objetivo declarado de "restaurar la estabilidad de precios" (es decir, reducir la inflación).

Los mercados han agregado otros 175-200 puntos básicos en incrementos de tasas para este año, lo que significa que es probable que tengamos una o dos alzas de 50 puntos básicos cada una en algún momento. Este ciclo de aumentos se parecerá mucho más a la experiencia de 1994 (cuando la Reserva Federal elevó las tasas en 250 puntos básicos en un año calendario, con dos movimientos de 50 puntos básicos y otro de 75 puntos básicos) que al ciclo relativamente suave de finales de la década de 2010.

Este gráfico muestra la tasa de los fondos federales entre 2016 y marzo de 2022 y las expectativas del mercado hasta finales de año. A lo largo de 2016, el tipo de interés de los fondos federales se situó en un mínimo de 0,4%. Actuando como una escalera, saltó ocho veces para aterrizar en 2,4% en febrero de 2019. Luego cayó a 1,6% en octubre del mismo año y a 0,13% en marzo de 2020. Se mantuvo firme en este nivel hasta marzo de 2022, cuando la Reserva Federal subió 25 puntos básicos. En el futuro, el mercado espera un ciclo agresivo de alzas: a 1,3% en julio de 2022 y a 2,1% en noviembre de 2022. El punto medio de la Reserva Federal después de la reunión de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) sitúa la tasa de finales de 2022 en 1,875%.

2. Wall Street está convencido de que algo en la economía tiene que romperse. Con tasas, inflación y precios de gasolina más altos, no hay forma de que el consumidor pueda mantener el ritmo. 

Según muchos enfoques, las tasas ya están en niveles como para ir enfriando la economía. Las hipotecas han vuelto a estar por encima de 4,5%--nivel en el que estaban en 2019 cuando colapsó el mercado de la vivienda. Es probable que la desaceleración se manifieste primero en este sector. 

Este gráfico muestra la tasa hipotecaria fija a 30 años y su promedio móvil a cinco años entre el 13 de junio de 2003 y el 18 de marzo de 2022. El primer punto de datos llegó a 4,9% el 13 de junio de 2003, subió a 6,1% y bajó a 5,1% el 12 de marzo de 2004. A partir de ahí, aumentó a 6,1% el 14 de mayo del mismo año, para luego caer a 5,1% el 3 de junio de 2005. Creció a un máximo de 6,4% el 7 de julio de 2006, antes de descender a 5,6% y luego volver a subir a 6,4% el 15 de junio de 2007. A partir de ahí bajó, para luego volver a subir a 6,4% el 8 de agosto de 2008. Cayó a un mínimo de 3,4% el 28 de diciembre de 2012 y aumentó a 4,6% el 5 de julio de 2013. Luego, disminuyó a 3,3% el 30 de septiembre de 2016, aumentó a 4,2% el 10 de marzo de 2017 y volvió caer a 3,4% el 8 de septiembre del mismo año. El 9 de noviembre de 2018 subió a un máximo de 4,8%, luego cayó a 3,6% y volvió a subir a 4,1% el 13 de marzo de 2020. El 12 de febrero de 2021 bajó a un mínimo histórico de 2,9%. Desde ese momento y hasta hace poco, subió a 4,6% al 18 de marzo de 2022. El promedio móvil a cinco años llegó a 6,8% el 27 de junio de 2003. A partir de ahí, disminuyó a 5,6% el 1 de junio de 2007 y luego a 3,9% el 16 de diciembre de 2016. Desde allí y hasta hace poco, bajó a 3,7% al 11 de marzo de 2022.

La mayor parte de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos es plana o incluso invertida, y los mercados monetarios ya están valorando los recortes de tasas de finales de 2023. Esto sugiere que los administradores de bonos no creen que la economía pueda tolerar el ciclo de alzas que la Reserva Federal tiene en mente.

Los administradores de renta variable mantienen asignaciones más altas de efectivo desde abril de 2020 y cerca del 70% espera un crecimiento económico más débil en el futuro, la cifra más alta desde octubre de 2008.

3. Los pequeños inversionistas y empresas independientes están frustrados con la economía, pero no han cambiado notablemente su comportamiento. Al menos no todavía. Las encuestas de opinión del consumidor han estado en niveles de recesión durante meses, pero los datos de gasto con tarjeta y ventas minoristas siguen siendo sólidos.

Un número récord de encuestados cree que ahora es un buen momento para comprar casa, aunque los precios finales de venta estén por encima de los inicialmente establecidos por el vendedor. Si bien las tasas hipotecarias deberían estar afectando al mercado de la vivienda, los indicadores de demanda en tiempo real son sorprendentemente sólidos. Sin embargo, dado el aumento de las tasas, las solicitudes de nuevas hipotecas y datos de ventas deberían suavizarse en el futuro.

Este gráfico muestra el promedio de relación entre precio listado y de venta final en Estados Unidos y el inventario residencial entre 2012 y enero de 2022. El precio promedio empezó en 96,2% y aumentó a 97,6% en agosto de 2013. Permaneció relativamente estable hasta octubre de 2014 (en 97,3%) y luego comenzó a subir de forma constante. En junio de 2018 alcanzó 98,4% y luego descendió a 98,1% en agosto de 2019. En febrero de 2020 se incrementó a 98,7% y luego descendió. En junio de 2021 se disparó a 101,8%, cayó a 100,6% en septiembre de 2021 y volvió a subir a 101,6% en enero de 2022. Mientras tanto, el inventario comenzó en 2.189 unidades y cayó a 1.844 en abril de 2013. En julio de 2014 se ubicaba en 1.966. En enero de 2018 empezó a bajar a 1.479, luego repuntó ligeramente y volvió a caer a un mínimo de serie de 718 en enero de 2022.

En lo que se refiere a los precios récord de la gasolina, los ciudadanos estadounidenses todavía siguen manejando sus carros con normalidad. Los datos de la aplicación de ahorro de gasolina GasBuddy sugieren que la demanda ya alcanzó un máximo similar al de la era de la pandemia en la misma semana que lo hicieron los precios. No parece que estemos en un punto en el que los precios de la gasolina estén destruyendo la demanda. Al menos no todavía.

La demanda todavía parece estar  deprimida para viajes y servicios que fueron interrumpidos por COVID-19. El gasto con tarjetas en Las Vegas está entre 35% y 40% por encima de los niveles de 2019. Los operadores de casinos (desde MGM hasta Caesars y Wynn) han quedado impresionados con la reciente demanda y esperan un continuo auge de los viajes durante los próximos meses.

4. Los altos ejecutivos parecen como si quisieran disculparse por lo buenos que han sido sus resultados. Las expectativas de ganancias de los próximos 12 meses para el S&P 500 han aumentado en lo que va del año, a medida que sube la demanda de consumidores y empresas. Si bien los C-Suite parecieran desconfiar de que se avecina una desaceleración del consumo, todavía no la han visto.

Nike, Lennar (un constructor de viviendas), Home Depot y Disney han ofrecido recientemente declaraciones optimistas sobre el futuro. Si bien las ganancias corporativas pueden ser el último lugar donde puede aparecer una desaceleración del consumidor, aún es notable que la mayoría de los equipos directivos parecen gratamente sorprendidos por la durabilidad de la demanda.

Claves de inversión

Cuando la incertidumbre es alta, simplifique

 

La Reserva Federal va a antagonizar a los mercados este año y Wall Street está convencido de que la economía se desacelerará. Sin embargo, el consumo y la confianza empresarial siguen siendo elevados. Los inversionistas no están seguros de si prevalecerán los vientos en contra o a favor y la volatilidad reciente es un indicador de esta controversia. A continuación compartimos nuestra posición y lo que estamos haciendo al respecto.

La Reserva Federal: espere un ciclo agresivo de alzas hasta que la inflación se recupere, el resultado más probable para la economía es un aterrizaje "suave". Los riesgos, sin embargo, han aumentado.

  • Implicaciones de inversión: nos volvemos a enfocar en la renta fija básica, especialmente ahora que una venta masiva histórica de bonos municipales está proporcionando un punto de entrada.

Wall Street: es difícil no ver un mercado de acciones volátil y con límites de rango en el corto plazo. Algunos bolsillos podrían estar listos para tener un rendimiento superior.

  • Implicaciones de inversión: la megatendencia de la transformación digital sigue cobrando impulso y las valoraciones se han corregido considerablemente. Creemos que las acciones tecnológicas tienen potencial.

Los pequeños inversionistas y empresas independientes: es probable que el consumo de bienes duraderos y de vivienda se enfríe, pero el gasto en servicios podría ser más resistente.

  • Implicaciones de inversión: si el crecimiento se ralentiza, es probable que la causa sea el consumidor. Estamos observando el mercado de la vivienda, el gasto en el sector de servicios y el uso de tarjetas de crédito en busca de signos de estrés entre los consumidores.

Los altos ejecutivos: las empresas de mayor calidad con impulsores seculares y equipos de gestión sólidos deberían tener un rendimiento superior.

  • Implicaciones de inversión: creemos que las empresas de alta calidad que cotizan con descuento en el mercado podrían proporcionar un refugio mientras prevalece la incertidumbre.

 

Por encima de todo, crear un plan y ceñirse a él es la mejor manera de que los inversionistas mantengan el control y la confianza cuando el rango de resultados posibles es amplio.

Todos los datos de mercado y económicos a marzo de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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  • Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
  • Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
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  • El índice 500 de Standard and Poor's es un índice ponderado por capitalización de las acciones de 500. El índice está diseñado para medir el desempeño de la economía nacional en general a través de cambios en el valor agregado de mercado de las acciones de 500 que representan a todas las principales industrias. El índice se desarrolló con un nivel base de 10 para el período base 1941–43.
  • El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España,Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Islandia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza.

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