Estrategia de inversión

¿Busca diamantes en bruto? Considere un enfoque "preferente"

Jul 15, 2022

Las acciones preferentes han sido presionadas hasta el punto en que ahora parecen atractivas. Aquí el por qué.



Jacob Manoukian, U.S. Head of Investment Strategy

Xavier Vegas, Head of Global Credit Strategy

 

Nuestros Top Market Takeaways del 15 de julio de 2022

LOS MERCADOS EN UN MINUTO

Inflación: todavía alta y amplia

 

Los últimos datos de inflación han hecho mella en la idea de que las presiones de los precios podrían deteriorarse más rápido que el mercado laboral. El informe del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de junio mostró que los precios subieron 9,1% y 1,3% con respecto a 2021 y mayo pasado, respectivamente. Ambos estuvieron muy por encima de las estimaciones de consenso de Wall Street y, probablemente, aseguran un aumento agresivo de las tasas por parte de la Reserva Federal en su próxima reunión de finales de mes. El hecho de que ésta (y otros bancos centrales mundiales) aún puedan acelerar el ritmo de las alzas de tipos incrementa la posibilidad de que el mercado laboral se deteriore bajo la presión.

Si bien gran parte de las últimas cifras fueron impulsadas por los precios de alimentos y energía, la amplitud de aumentos de precios en todas las categorías no ofrece evidencia de alivio en ningún otro lugar. Categorías importantes como alquileres y servicios de salud se aceleraron entre mayo y junio y bienes duraderos como vehículos automotores y muebles se mantuvieron muy elevados. Podríamos hacer un desglose matizado de cada impulsor, pero realmente no le encontramos mucha utilidad. La Reserva Federal está enfocada únicamente en reducir la inflación para llegar a su meta y los datos demuestran que todavía está lejos de ese objetivo.

La reacción del mercado de bonos encaja con lo que probablemente usted esperaba. Los futuros de fondos federales ya incluyen que pueda producirse un alza de 100 puntos básicos en la próxima reunión. Mientras que los bonos a dos años aumentaron, los de a 10 años más bien cayeron, y la curva de rendimiento entre ambos se movió a su nivel más invertido desde 2000. De hecho, los mercados ahora sugieren que las tasas a corto plazo disminuirán ~80 puntos básicos en 2023. El mercado piensa que el agresivo endurecimiento de este año abruptamente se convierta en alivio el próximo.

Este gráfico muestra la tasa de fondos federales entre 2019 y junio de 2022 y las expectativas del mercado a octubre de 2023. La tasa comenzó en 2,38% y bajó a 1,63% en octubre de 2019, antes de caer a 0,13% en marzo de 2020. Permaneció en este nivel hasta febrero de 2022, cuando empezó a avanzar y en junio de 2022 se ubicó en 1,63%. El mercado espera que aumente a un máximo de 3,7% a finales de 2022 y luego caiga a 3,19% en septiembre de 2023.

 

En resumen, este último punto de datos nos hace cada vez más pesimistas sobre las perspectivas económicas a corto plazo. No obstante, dentro de estas noticias negativas, debemos tener en cuenta que los activos de riesgo ya están bien encaminados hacia la fijación de precios. A pesar de las cifras objetivamente malas, esta semana, las acciones que hasta ahora se han visto más perjudicadas por las alzas de la inflación y tasas de interés obtuvieron un rendimiento superior. Si bien es probable que aún no hayamos tocado fondo, ya están empezando a surgir oportunidades.

PUNTO DE FOCO

Cómo encontrar valor en las acciones preferentes

 

Lo único bueno de los mercados bajistas es que eventualmente ofrecen puntos de entrada atractivos para los activos de riesgo. En este momento, creemos que existe uno en las acciones preferentes.

Las acciones preferentes son valores que comparten características similares con los bonos (pagan un flujo de efectivo constante al tenedor) y con las acciones (subordinación a otras formas de deuda, pero con potencial de revalorización del capital). Si bien las más comunes son emitidas por los bancos, que utilizan el capital para cumplir con los requisitos reglamentarios, empresas de otras industrias también pueden ser emisoras. Es importante destacar que los ingresos que pagan a los inversionistas estadounidenses son típicamente gravados a tasas de dividendos calificadas, menos onerosas que las ordinarias.

En lo que va de año, las acciones preferentes han estado bajo presión, tanto por las tasas de interés más altas (como los bonos, sufren cuando éstas suben) como por la desaceleración del crecimiento en marcha (al igual que las acciones, ganancias potenciales más bajas ponen en riesgo los flujos de efectivo). Pero ahora creemos que han alcanzado un nivel en el que tiene sentido considerar agregarlas, y hay tres razones para ello.

La primera es la valuación. Al igual que en otras áreas de renta fija, al valorar las acciones preferentes observamos la diferencia entre su rendimiento y el de las tasas libres de riesgo. Cuando es más amplia, los mercados son más escépticos sobre si recibir flujos futuros de efectivo. En este momento, con rendimientos totales superiores a 7% y diferenciales de más de 400 puntos básicos, creemos que los inversionistas están siendo compensados de manera justa por el riesgo de que los dividendos preferentes dejen de pagarse. En los otros dos períodos de los últimos 10 años en que los diferenciales aumentaron por encima de 400 puntos básicos, la mediana del retorno a 12 meses estuvo por encima del 20%.

Este gráfico muestra el desglose del rendimiento de las acciones preferentes entre 2013 y 2022, en concreto la tasa libre de riesgo y el diferencial de crédito. La tasa libre de riesgo empezó alrededor de 2,75% en febrero de 2013 y se mantuvo relativamente plana (entre 2% y 3%) hasta octubre de 2018, cuando comenzó a descender. En marzo de 2020 alcanzó un mínimo de 0,6%, antes de subir a 3,2% a principios de julio de 2022. Mientras tanto, el diferencial de crédito inició en 2,4% y se mantuvo en un rango entre 1,8% y 3% hasta octubre de 2014. Luego avanzó a 4,2% en enero de 2015, descendió y volvió a aumentar drásticamente a 6,9% en marzo de 2020. En noviembre de 2021 cayó a 2,3% y volvió a subir a 4,1% a principios de julio de 2022.

 

Segundo, el riesgo de incumplimiento en toda la clase de activos es bajo. Los emisores de acciones preferentes suelen ser empresas de grado de inversión con balances sólidos. Esto marca una diferencia con los bonos de alto rendimiento, en los que las pérdidas por impago probablemente reducirán el rendimiento general que un inversionista podría recibir de otro modo. Esto es particularmente cierto para el sistema bancario. Hoy en día, los bancos estadounidenses son entidades sistémicamente importantes y altamente reguladas con balances históricamente conservadores. La relación préstamo/depósito (una de las medidas más básicas de apalancamiento) ha caído de casi un 100% en octubre de 2008 a cerca del 60% en la actualidad. Las ganancias pueden ser más bajas a medida que la economía se desacelera, pero no creemos probable que el sector bancario detenga los pagos de dividendos de capital común (salvo en caso de una recesión severa o una orden de la Reserva Federal), lo que sucedería antes de que los dividendos preferenciales estuviesen en riesgo.

Este gráfico muestra la relación entre préstamos y depósitos de todos los bancos comerciales entre 1975 y 2022. Comenzó en 73%, bajó y volvió a subir a 81% en agosto de 1979 y a 89% en septiembre de 1989. En diciembre de 1992 retrocedió a 81% y en noviembre de 2000 experimentó una serie alzas a nivel de 100%. Luego empezó el descenso, alcanzando 89% en junio de 2004. En noviembre de 2008 avanzó a 98%. En abril de 2014 cayó a 72%, luego repuntó ligeramente y volvió a bajar a 62% a mayo de 2022.

 

Finalmente, debido al aumento de las tasas de interés en lo que va del año, la emisión de acciones preferenciales ha sido extremadamente limitada y muy por debajo de los 10.000 millones de dólares en nueva oferta que han llegado al mercado. En 2021, la emisión total fue de alrededor de 45 mil millones de dólares. La oferta limitada debería proporcionar un soporte técnico a los precios.

Por supuesto, el riesgo es que las acciones preferentes continúen cayendo si el entorno económico se deteriora más allá de la leve recesión que parece reflejarse actualmente en los precios, o si la volatilidad del mercado de acciones y de alto rendimiento sigue siendo elevada. Sin embargo, creemos que para un horizonte temporal de un año o más, el punto de entrada inclina las probabilidades a favor de los inversionistas.   

CONCLUSIONES DE INVERSIÓN

Percepción vs. realidad

 

Si bien el informe de inflación de junio ha dominado los titulares esta semana, es importante que los inversionistas mantengan una mentalidad a más largo plazo. El panorama puede parecer sombrío, pero la mayoría tiende a ser demasiado pesimista sobre el futuro de las acciones, sin importar lo que pase.

La Reserva Federal de Nueva York realiza una encuesta continua a los consumidores estadounidenses en la que les pregunta si esperan que los precios de las acciones sean más altos dentro de un año. En promedio, durante los últimos ocho años, solo cuatro de cada 10 encuestados pensaban eso. Sin embargo, la realidad basada en el histórico del S&P 500 es que la probabilidad de lograr un retorno positivo en un horizonte temporal de un año es del 80%, aproximadamente el doble de la percepción del consumidor.

Un optimismo ciego puede perjudicar el desempeño de la cartera a corto plazo, pero permitir que el pesimismo descarrile su plan a largo plazo puede ser incluso peor para alcanzar sus objetivos.

Este gráfico muestra dos barras: • El porcentaje de consumidores que respondió 'sí' a la pregunta de la encuesta de la Reserva Federal de Nueva York “¿Serán más altos los precios de las acciones dentro de un año?”: 41% • La realidad histórica o probabilidad de retornos positivos del S&P 500 a un año desde 1950: 79%

Nuestros Top Market Takeaways del 15 de julio de 2022.

Todos los datos de mercado y económicos a julio de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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CONSIDERACIONES DE RIESGO

  • El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
  • Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
  • Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
  • Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.

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  • El índice MSCI China captura una representación de gran y mediana capitalización en las acciones H de China, las acciones B, las fichas rojas, las fichas P y las cotizaciones extranjeras (p. Ej., ADR). Con los componentes 459, el índice cubre sobre 85% de este universo de renta variable de China. Actualmente, el índice también incluye acciones de gran capitalización A representadas en 5% de su capitalización de mercado ajustada por flotación libre.
  • El índice 500 de Standard and Poor's es un índice ponderado por capitalización de las acciones de 500. El índice está diseñado para medir el desempeño de la economía nacional en general a través de cambios en el valor agregado de mercado de las acciones de 500 que representan a todas las principales industrias. El índice se desarrolló con un nivel base de 10 para el período base 1941–43.
  • El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España,Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Islandia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza.

RIESGOS Y CONSIDERACIONES GENERALESCualquier opinión, estrategia o producto discutido en este material puede no ser apropiado para todas las personas y está sujeto a riesgos. Los inversores pueden obtener menos de lo que invirtieron, y el desempeño pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. La asignación o diversificación de activos no garantiza una ganancia o protección contra pérdidas. Nada de lo contenido en este material debe utilizarse de forma aislada con el fin de tomar una decisión de inversión. Se le insta a considerar cuidadosamente si los servicios, productos, clases de activos (por ejemplo, acciones, ingreso fijo, inversiones alternativas, materias primas, etc.) o si las estrategias discutidas son adecuadas a sus necesidades. También debe considerar los objetivos, riesgos, cargos y gastos asociados con un servicio, producto o estrategia de inversión antes de tomar una decisión de inversión. Para esto y para obtener información más completa, incluido el análisis de sus metas y situación, comuníquese con su equipo de J.P. Morgan.

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INFORMACIÓN IMPORTANTE SOBRE SUS INVERSIONES Y POSIBLES CONFLICTOS DE INTERÉS

Surgirán conflictos de interés cuando JPMorgan Chase Bank, N.A. o cualquiera de sus afiliados (en conjunto, “J.P. Morgan”) tengan un incentivo económico o de otro tipo, real o percibido, en la gestión de las carteras de nuestros clientes para actuar de forma que beneficie a J.P. Morgan. Se producirán conflictos, por ejemplo (en la medida en que las siguientes actividades estén permitidas en su cuenta): (1) cuando J.P. Morgan invierte en un producto de inversión, como un fondo mutualista, un producto estructurado, una cuenta gestionada por separado o un fondo de cobertura emitido o gestionado por JPMorgan Chase Bank, N.A. o un afiliado, como J.P. Morgan Investment Management Inc; (2) cuando una entidad obtiene servicios, incluyendo ejecución de operaciones y compensación de operaciones, de un afiliado;(3) cuando J.P. Morgan recibe un pago como resultado de la compra de un producto de inversión por una cuenta de un cliente; o (4) cuando J.P. Morgan recibe un pago por la prestación de servicios (incluyendo el servicio a los accionistas, el mantenimiento de registros o la custodia) con respecto a productos de inversión adquiridos para la cartera de un cliente. Otros conflictos se producirán por las relaciones que J.P. Morgan tenga con otros clientes o cuando J.P. Morgan actúe por cuenta propia. Las estrategias de inversión se seleccionan tanto de J.P. Morgan como de gestores de activos de terceros y están sujetas a un proceso de revisión por parte de nuestros equipos de investigación de gestión. De este conjunto de estrategias, nuestros equipos de construcción de cartera seleccionan aquellas que consideramos que se ajustan a nuestros objetivos de asignación de activos y a nuestra visión del futuro para cumplir con el objetivo de inversión de la cartera.

Como cuestión general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que la proporción de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alta (de hecho, hasta el 100 por ciento) en estrategias como, por ejemplo, dinero en efectivo e ingreso fijo de alta calidad, sujetos a la ley aplicable y a cualquier consideración específica de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

ENTIDAD LEGAL, MARCA E INFORMACIÓN REGULATORIA

En los Estados UnidosJPMorgan Chase Bank, N.A. ofrece cuentas de depósito bancario y servicios relacionados, tales como cheques, ahorros y préstamos bancarios. Miembro de la FDIC (Corporación Federal de Seguro de Depósitos).

JPMorgan Chase Bank, N.A. y sus afiliadas (colectivamente “JPMCB”) ofrecen productos de inversión que pueden incluir cuentas de inversión administradas por bancos y custodia como parte de sus servicios fiduciarios. Otros productos y servicios de inversión, como cuentas de corretaje y asesoramiento, se ofrecen a través de J.P. Morgan Securities LLC (JPMS), miembro de FINRA y SIPC. Las anualidades están disponibles a través de Chase Insurance Agency, Inc. (CIA), una agencia de seguros con licencia que hace negocios como Chase Insurance Agency Services, Inc. en Florida. JPMCB, JPMS y CIA son empresas afiliadas bajo el control común de JPM. Productos no disponibles en todos los estados.

En Luxemburgo, este material es emitido por J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. (JPMBL), con domicilio social en European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxemburgo. R.C.S Luxembourg B10.958. Autorizado y regulado por la Comisión de Vigilancia del Sector Financiero (Commission de Surveillance du Secteur Financier, CSSF) y supervisado conjuntamente por el Banco Central Europeo (European Central Bank, BCE) y la CSSF. J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. está autorizada como entidad de crédito de conformidad con la Ley del 5 de abril de 1993.En el Reino Unido, este material es emitido por J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A – Sucursal en Londres , con domicilio social en 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP. Autorizado y regulado por la Comisión de Vigilancia del Sector Financiero (Commission de Surveillance du Secteur Financier, CSSF) y supervisado conjuntamente por el Banco Central Europeo (European Central Bank, BCE) y la CSSF. 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JPMorgan Chase Bank, N.A. y sus afiliadas (colectivamente “JPMCB”) ofrecen productos de inversión que pueden incluir cuentas de inversión administradas por bancos y custodia como parte de sus servicios fiduciarios. Otros productos y servicios de inversión como cuentas de corretaje y asesoramiento se ofrecen a través de J.P. Morgan Securities LLC ("JPMS"), miembro de FINRA y SIPC. JPMCB and JPMS son empresas afiliadas bajo el control común de JPMorgan Chase & Co. Los productos no están disponibles en todos los estados. Por favor, lea la Exención de responsabilidad legal junto con estas páginas.

LOS PRODUCTOS DE INVERSIÓN: • NO ESTÁN ASEGURADOS POR LA FDIC • NO SON UN DEPÓSITO U OTRA OBLIGACIÓN DE, NI ESTÁN GARANTIZADOS POR JPMORGAN CHASE BANK, N.A. NI NINGUNA DE SUS AFILIADAS • ESTÁN SUJETOS A RIESGOS DE INVERSIÓN, INCLUIDA LA POTENCIAL PÉRDIDA DEL MONTO DEL CAPITAL INVERTIDO

ehl image Los productos de depósitos bancarios, como por ejemplo las cuentas corrientes, de ahorros y préstamos bancarios, son ofrecidos por JPMorgan Chase Bank, N.A. Miembro de la FDIC. No es un compromiso de préstamo. Toda extensión de crédito está sujeta a aprobación de crédito.