Nuestra visión de los episodios de esta semana y lo que significa para sus inversiones.
Esta semana en los mercados
Que el árbol no tape el bosque
Echemos un vistazo a lo que sucedió esta semana:
- Pfizer podría entregar 200 millones de dosis más de su vacuna a los EE.UU. meses antes de lo esperado. Johnson & Johnson y Novavax publicaron resultados positivos de sus ensayos de vacunas, lo que debería ayudar a aumentar el suministro disponible. Los nuevos recuentos de casos de COVID y las hospitalizaciones están cayendo drásticamente en EE.UU, y hay resultados iniciales que sugieren que las vacunas ya están marcando la diferencia.
- Las empresas más grandes del mundo han estado reportando resultados de ganancias estelares. Apple tuvo su trimestre más rentable en la historia, Microsoft y Facebook registraron ingresos récord, y Tesla alcanzó un hito con su primera ganancia anual en 2020. En términos generales, más del 80% de las empresas de S&P 500 que han informado ganancias del cuarto trimestre de 2020 han superado las expectativas del consenso hasta ahora.
- La Reserva Federal reiteró una vez más su compromiso de ayudar a la economía norteamericana en la recuperación post-pandemia, y los líderes del Congreso señalaron que los demócratas podrían comenzar las negociaciones sobre la próxima fase de estímulo fiscal (que tiene una oferta inicial de $1.9 billones; aunque estimamos más bien un paquete cercano a los $750 mil millones) tan pronto como la próxima semana.
Pero probablemente usted se perdió esas noticias porque estaba concentrado en la telenovela de Gamestop, r/wallstreetbets, Robinhood y los fondos de cobertura (hedge funds). Pero antes de meternos en ese tema, hagamos una breve pausa y un resumen de cómo ocurrió el cortocircuito.
Imagínese que tiene un amigo que compra y vende monedas coleccionables. Después de estudiar el mercado de monedas, usted está convencido de que ciertas monedas van a bajar de valor. Entonces se pregunta, ¿cómo puedo beneficiarme ante este panorama? Primero, pide prestadas algunas de las monedas a su amigo, y promete devolvérselas más tarde, pagando una pequeña suma. A continuación, vende las monedas por su valor de mercado actual... digamos, $100 por moneda. Durante los próximos seis meses, el valor de las monedas cae 50%, ¡usted tenía razón! Ahora, vuelve a comprar las monedas por $50 cada una, se las devuelve a su amigo y se embolsa la ganancia $50 que obtuvo (menos la pequeña suma que pago para pedir prestadas las monedas). Básicamente eso es una simplificación de lo que hacen los algunos fondos de cobertura que hacen ventas cortas (short sell en inglés).
Ahora hablemos de GameStop.
Si no había oído hablar de GameStop antes, probablemente es porque nunca jugó al videojuego Call of Duty en la escuela secundaria. GameStop vende videojuegos en centros comerciales en EE.UU. A primera vista, es un negocio en declive, por lo que fue una venta corta fácil para los fondos de cobertura que apostaban a su caída. Estos fondos, pidieron prestadas acciones de la empresa y las vendieron, con la esperanza de poder recomprarlas a bajo precio si perdían valor (como en nuestro escenario imaginario de las monedas).
Pero algunos usuarios de la red social Reddit pensaron que GameStop en realidad podría cambiar sus perspectivas. Comenzaron a comprar acciones y a medida que el precio de las acciones comenzaba a subir, otros se dieron cuenta de que podrían obligar a los fondos de cobertura que venden en corto a recomprar sus acciones y provocar una "contracción corta" (short squeeze en inglés), que puede provocar aumentos exponenciales en los precios de las acciones.
El aumento de precio de acciones de este tipo puede reforzarse a sí mismo por varias razones. El proceso es complejo, pero básicamente, a medida que el precio de la acción empieza a subir, las entidades que han apostado a la caída de esas acciones (como los fondos de cobertura) comienzan a perder dinero. La pérdida potencial en una posición corta puede ser infinita, por lo que puede volverse muy arriesgada rápidamente. Los vendedores en corto (short sellers en inglés) necesitan volver a comprar las acciones para cerrar su posición, lo que hace que el precio de la acción suba más todavía por la mayor demanda.
Además, cuando los inversores que apuestan a la suba (como los inversores de r/wallstreetbets) compran opciones de compra sobre las acciones para implementar una visión positiva, la entidad que les vendió la opción también necesita comprar las acciones para neutralizar su propio riesgo (el operador de opciones está efectivamente en "corto" de las acciones cuando vender la opción de compra.) ¡Eso genera un gran volumen de compra! El siguiente esquema ayuda a comprender cómo funciona esto en la práctica.
El gráfico muestra el ciclo de negociación de opciones, contracciones cortas y posicionamiento de fondos de cobertura. Se describe como: 1. r/wallstreetbets identifica una acción y compra opciones de compra. 2. Los operadores de opciones compran las acciones subyacentes para neutralizar su exposición (delta). 3. La acción sube y los vendedores en corto tienen que publicar garantías o recomprar acciones. 4. Los operadores de opciones compran aún más acciones para mantener neutralizada su exposición. 5. El precio de la acción se dispara más alto, lo que obliga a una cobertura más corta. Mientras tanto: 1. A medida que se reducen las posiciones cortas, los fondos de cobertura deben liquidar las posiciones largas para acceder a los fondos y / o eliminar el riesgo. 2. Las acciones de Momentum y los favoritos de los fondos de cobertura se venden. 3. Los indicadores de Momentum se vuelven negativos y los operadores de bolsa que siguen las tendencias venden. 4. Los fondos de cobertura largos / cortos reemplazan los cortos de una acción con amplias coberturas de mercado. 5. Aumenta la volatilidad implícita del mercado en general.
Analizando el tema en forma aislada, no hay nada preocupante o poco común en una contracción corta. No ocurren muy a menudo, pero definitivamente ocurren con más frecuencia de lo que parece. El comienzo de la subida de Tesla el año pasado se describió como una breve contracción. El episodio de Volkswagen durante la crisis financiera es otro ejemplo. Lo que es diferente esta vez es la contracción corta golpeó muchos nombres diferentes a la vez. BlackBerry, American Airlines, AMC Theatres y Nokia son algunos ejemplos.
Lo que estamos observando de cerca es el impacto que está teniendo la contracción corta en el mercado en general. Para acceder a la liquidez y reducir el riesgo, varios fondos de cobertura necesitaban vender las acciones que realmente poseían. Como resultado, el S&P 500 perdió -2.6% el miércoles y la volatilidad implícita se disparó. En su pico de esta semana, el índice VIX (que indica la volatilidad implícita del S&P 500) saltó casi +70% más alto que donde estaba el viernes pasado. La contracción corta se volvió viral.
Para ser claros, todavía hay muchas cosas que no sabemos:
- No sabemos dónde se asentarán eventualmente las acciones de GameStop, pero donde sea que lo hagan, los inversores de ambas partes tendrán pérdidas bastante serias con las que contar.
- No sabemos cuán sólido es realmente el balance general de Robinhood. Según los informes, anoche tuvieron que recurrir a algunas de sus líneas de crédito y recaudaron más capital de los inversores.
- No sabemos cuánto más podrían producirse las ventas de fondos de cobertura si sienten que necesitan reducir aún más el riesgo.
- No sabemos si, cómo o cuándo los reguladores pueden comenzar a restringir este tipo de actividad del mercado.
- Lo más importante es que no sabemos qué tan duradera será la influencia del inversor individual.
Mientras la historia se desarrolla, nosotros confiamos en los datos sobre lo que tenemos más certeza:
- Hasta ahora, no hemos encontrado un vínculo entre este episodio y algo de importancia sistémica para el mercado de valores o la economía. Podría haber más volatilidad a medida que superamos las réplicas del episodio. De hecho, después de una ganancia de +1% el jueves, el S&P 500 volvió a bajar ~1% el viernes.
- Las cinco grandes fuerzas que identificamos en nuestra Perspectiva 2021 siguen progresando en gran medida como esperábamos. A pesar de los primeros desafíos, los programas de vacunas se muestran prometedores. Los formuladores de políticas continúan brindando abundante apoyo. La inflación es estable. Y la recuperación generalizada de las ganancias que esperamos a lo largo de este año parece estar bien encaminada según los resultados de la temporada de ganancias hasta ahora.
La compra y venta diaria y la volatilidad del mercado de valores no son nada nuevo, pero lo que parece ser interesante sobre el episodio de esta semana es que los personajes involucrados son tan atractivos y sus estereotipos son muy bien conocidos. Es fácil imaginar a r/wallstreetbets como el pequeño equipo de segunda división, y a los Hedge Funds el equipo campeón consagrado, Robinhood como el compañero en conflicto y GameStop como el chico impopular que se renueva antes del gran baile.
Para los inversores a largo plazo, la conclusión más importante es que la volatilidad parece ser una característica (no un error) del entorno de inversión actual. Es por eso que continuamos enfatizando la importancia de fortalecer las carteras con asignaciones a activos con una menor correlación con la renta variable y administradores de cartera que se enfocan en empresas de alta calidad con ventajas competitivas. También vemos oportunidades atractivas para que los inversores utilicen la volatilidad a su favor comprando acciones en las caídas o siguiendo estrategias que generen ingresos vendiendo esa volatilidad.
La historia de GameStop aún no ha terminado, pero la historia del mercado está plagada de ejemplos de picos de volatilidad esotéricos y la desaparición de fondos de inversión notables. Según lo que sabemos actualmente, creemos que este será un episodio más de esa lista. Por ahora, nuestra perspectiva optimista para el próximo año no ha cambiado. Seguimos animando a los inversores a enfocarse en el bosque y no en el árbol.
Todos los datos de mercado y económicos a partir de enero de 2021 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.
CONSIDERACIONES DE RIESGO
- El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
- Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
- Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
- La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
- Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.
