Estrategia de inversión

Los precios de la energía se están disparando. ¿Hay que preocuparse?

Oct 08, 2021

Los precios de la energía se están disparando. ¿Hay que preocuparse?

Nuestro Top Market Takeaways del 8 de octubre de 2021.

Algo de alivio

Después de un pésimo cierre del tercer trimestre, las acciones parecen estar encontrando un punto de apoyo. El S&P 500 abrió hoy por la mañana un +1% respecto al resto de la semana, con todos los sectores (y más de dos tercios de las empresas en el índice) en verde. Mientras tanto, los rendimientos de los bonos del Tesoro a lo largo de la curva han subido (a lo largo de la noche, el de a10 años llegó al 1,60% por primera vez desde junio).

Justo la semana pasada repasamos algunas razones de por qué el sentimiento del mercado general se estaba inclinando más hacia la baja que al alza. ¿Qué ha cambiado?

  • El Congreso enfrió los temores alrededor de un incumplimiento de la deuda. El Senado aprobó un proyecto de ley para aumentar la capacidad de endeudamiento del gobierno lo suficiente como para mantener abiertas las llaves financieras por un mes más. Se espera que el Congreso apruebe esta medida a principios de la próxima semana. Una solución a más largo plazo todavía está en el aire, pero los inversionistas parecieron tomar la noticia como buena, por ahora. No hay duda de que habrá más melodrama en Washington D.C. en las próximas semanas, pero igual no creemos que la deuda termine en incumplimiento.
  • Los datos económicos salieron del agujero. Septiembre trajo una serie de decepciones pero, hasta ahora, octubre ha superado las expectativas. En Estados Unidos, los indicadores de pedidos industriales, servicios y actividad manufacturera, confianza del consumidor y ganancias en el mercado laboral, entre otros, han superado las estimaciones.
  • Los nuevos resultados de ganancias nos recordaron que no todas las empresas se han visto paralizadas por los problemas en la cadena de suministro. Por ejemplo, Levi superó las expectativas gracias a un fuerte gasto relacionado con la vuelta a clases y a una diversificación de los recursos de producción. Las ganancias impulsan las acciones a largo plazo y tenemos una perspectiva optimista de cara al inicio de la temporada de reportes del tercer trimestre la semana que viene.

La solidez de la demanda, costos de endeudamiento aún bajos que fomentan la inversión y mejora de la tendencia de COVID-19 contribuyen a nuestro continuo optimismo sobre las acciones en 2022. Estamos interesados ​​en poner a trabajar el exceso de efectivo en formas que equilibren las exposiciones entre crecimiento y valor, o con administradores de activos que sean capaces de navegar por lo que puede ser un entorno volátil de tipos de interés en el futuro. Sin embargo, a medida que los inversionistas se posicionen para obtener más ventajas, también deben aceptar que podría haber un problema a corto plazo, como el reciente aumento de los precios de la energía. 

¿Qué pasa con el aumento de los precios de la energía?

 

Los precios del gas natural en Reino Unido y Europa están alcanzando récords, lo que ha obligado a varios proveedores a cerrar. Los del petróleo también están subiendo y, en conjunto, el aumento ha golpeado principalmente a la inflación. La inflación general de la Eurozona acaba de llegar a un máximo en 13 años y los inversionistas se preguntan cuánto durará, qué significa, y cuál podría ser la respuesta política.

Este gráfico muestra los precios del gas natural en Reino Unido y Estados Unidos y del petróleo crudo West Texas Intermediate (WTI) entre octubre de 2020 y octubre de 2021. Los precios están indexados a 100, que son los niveles al 1 de octubre de 2020. Durante pocos meses, los precios de los tres se mantuvieron relativamente estables, con el del gas natural en Reino Unido registrando un pico relativo de 205,8 en enero de 2021, al tiempo que en Estados Unidos llegó a 104,3 y el del WTI se ubicó en 132,9. A partir de ahí, los tres precios comienzan a desviarse y en junio el gas natural en Reino Unido empezó una pendiente constante (190,2). Al mismo tiempo, los precios del gas natural en Estados Unidos llegaron a 143 y los del petróleo crudo WTI se ubicaron en 192. La trayectoria del gas natural en Estados Unidos y del crudo WTI fue relativamente paralela, registrando ligeras inclinaciones a partir de agosto. A principios de octubre, el gas natural en Estados Unidos llegó a 227,8 y el WTI alcanzó un nivel de 202,2. Mientras tanto, el gas natural en Reino Unido siguió subiendo. El aumento más pronunciado empezó a finales de agosto, con un nivel de 281,2. A principios de octubre, se disparó a 800,6 y, unos días después, bajó un poco para llegar a 703,2.

Volvamos al principio: ¿cómo sucedió esto?

En resumen, todo empezó con muchos problemas de suministro, en su mayoría fuera de Europa. La combinación de un invierno frío y la interrupción de las importaciones desde Rusia y Noruega (que producen aproximadamente la mitad del gas de Europa) ha reducido los inventarios del continente a sus niveles estacionales más bajos en más de una década.

Al mismo tiempo, otras alternativas energéticas han quedado exprimidas. Las turbinas eólicas se desaceleraron inesperadamente debido a un verano tranquilo. El carbón quedó tocado en medio de una oferta ya baja de las minas europeas y una gran demanda de China. Y, en el caso del petróleo, los productores de la Organización de Países Productores de Petróleo (OPEP) no han cumplido con sus objetivos de producción.

Por último, el cambio hacia políticas más respetuosas con el medio ambiente ha encarecido los productos energéticos "tradicionales" con una mayor huella de carbono, como el carbón, petróleo y gas natural.

Pero tenemos buenas noticias. Esta crisis energética no significa un desastre para nuestra perspectiva positiva sobre la expansión. A continuación, algunas razones:

  • Al menos un jugador clave ya se está moviendo para mitigar el dolor. Rusia (de nuevo, un gran proveedor de gas) ha dicho que enviará más de lo contractualmente acordado este año (lo que ayudó a dar un respiro al alza de los precios durante la segunda mitad de esta semana: en el Reino Unido han caído 9% en los últimos dos días).
  • El crecimiento depende mucho menos de la energía que en años anteriores. La intensidad energética de la economía de Estados Unidos (Producto Interno Bruto generado por unidad de petróleo) se ha reducido en un impresionante 70% desde la década de 1970.
  • Los gobiernos parecen dispuestos a intervenir para asumir algunos de los costes, lo que sugiere que la ayuda podría estar en camino para los proveedores afectados, haciendo menos probable que se transfieran a los consumidores. La Unión Europea se ha comprometido a revisar las reglas del mercado en torno a los precios de la energía antes de fin de año y a informar sobre medidas como recortes de impuestos y ayudas estatales.
  • El aumento no debería poner demasiada presión sobre los consumidores. Los estadounidenses solo gastan alrededor del 3% de sus ingresos después de impuestos en gasolina (aunque el mayor impacto lo sentirían las personas con ingresos más bajos). En Europa es igualmente bajo: el gas, la electricidad y el combustible representan el 2,5% del gasto de los consumidores de Reino Unido y 3,8% de los de la eurozona. A esto se suma que los consumidores todavía tienen mucho efectivo para gastar.
Este gráfico muestra el % de ingresos después de impuestos gastados en gasolina, categorizado por decil de ingreso. El decil inferior de la población de Estados Unidos gastó 15% de sus ingresos después de impuestos en gasolina. El segundo decil utilizó un 6%, seguido del tercer y cuarto decil, con ambos usando 5%. El quinto y sexto decil emplearon 4%, mientras que el séptimo, octavo y noveno decil dedicaron 3%, y el decil superior 1%. El número total aterrizó en 3%.
  • La Reserva Federal y el Banco Central Europeo (BCE) no han parpadeado. Los banqueros centrales tienden a centrarse en la inflación "subyacente", que excluye alimentos y energía, para guiar sus decisiones políticas, y las expectativas no están fuera de control.

Dicho todo esto, el impacto total dependerá en última instancia de por cuánto tiempo se mantengan elevados los precios.

Este problema es uno de los muchos cuellos de botella en el suministro que afectan la recuperación, y podría haber más complicaciones en el futuro. Pero, como con otros problemas de abastecimiento, esperamos que las tensiones se disipen en 2022. Estos movimientos no nos hacen cambiar nuestra perspectiva positiva sobre los activos de riesgo y crecimiento. La economía depende menos de la energía que en el pasado, los costes representan una pequeña parte de los bolsillos de los consumidores (que también son fuertes), los gobiernos parecen dispuestos a asumir algunos de esos costes, y los responsables de la formulación de políticas de la Reserva Federal y BCE parecen dispuestos a seguir siendo pacientes y depender de los datos para tomar decisiones.

 

Todos los datos de mercado y económicos a partir de enero de 2021 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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El índice 500 de Standard and Poor's es un índice ponderado por capitalización de las acciones de 500. El índice está diseñado para medir el desempeño de la economía nacional en general a través de cambios en el valor agregado de mercado de las acciones de 500 que representan a todas las principales industrias. El índice se desarrolló con un nivel base de 10 para el período base 1941–43.

El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Austria, Belgium, Denmark, Finland, France, Germany, Greece, Holland, Iceland, Ireland, Italy, Luxembourg, Norway, Portugal, Spain, Sweden, Switzerland y la United Kingdom.

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