Estrategia de inversión

¿Podría la inflación estar llegando a su punto máximo?

May 27, 2022

Analizamos el contexto inflacionario y ofrecemos nuestra opinión sobre qué hacer al respecto.

Nuestros Top Market Takeaways del 27 de mayo de 2022.

LOS MERCADOS EN UN MINUTO

Que no haya noticias nuevas es una buena noticia

 

Los vaivenes del mercado continúan, pero esta semana han traído alivio general. De cara al jueves, el S&P 500 había subido 2% en la semana, ya que los inversionistas parecían concentrarse en torno al hecho de no tener noticias nuevas. Por ejemplo, las últimas actas de la reunión de la Reserva Federal (que abren el telón a lo que fue la reunión a principios de este mes) simplemente hicieron eco de un tono agresivo ya familiar: está preparada para seguir adelante con múltiples aumentos de 50 puntos básicos, lo que indica que es posible que tenga que pasar de territorio "neutral” a “restrictivo”. Ni bien, ni mal, es lo que ya sabíamos.

Lo que está claro es que los bancos centrales siguen comprometidos con acabar con la inflación. Y, dado el respiro (probablemente breve) de esta semana a la angustia del mercado,queremos aprovechar el análisis de hoy para profundizar en lo que sin duda es la preocupación más citada por los inversionistas, nuestra opinión y qué hacer al respecto.

PUNTO DE FOCO

Analizando la inflación

 

La inflación ha sido mucho más alta de lo que tanto nosotros como la Reserva Federal esperábamos en 2021. Y, a pesar de cierta moderación en las últimas lecturas, desde la perspectiva de los consumidores y de los legisladores estadounidenses los aumentos de precios siguen siendo demasiado altos.

Pero he aquí lo importante: creemos que la inflación ahora está alcanzando su punto máximo y esperamos que se desacelere a lo largo de este año. Nuestra expectativa es que el indicador básico (que excluye los volátiles precios de alimentos y energía) se ubique en torno a 3% interanual para el cuarto trimestre (frente a más de 5% en el primer trimestre). El riesgo, desde nuestro punto de vista, es que la política de la Reserva Federal sea demasiado agresiva y genere una desaceleración abrupta del crecimiento económico, lo que llevaría a una recesión.

Para explicarlo, dividamos el análisis en tres áreas clave: el mercado laboral, bienes versus servicios y la vivienda.

El mercado laboral: datos recientes muestran lo opuesto a una espiral de salarios y precios.

A principios de este año, un riesgo macro clave era una espiral de salarios y precios, similar a la que se desarrolló en la década de 1970 (salarios más altos generan más demanda, lo que eleva los precios y, a su vez, impulsa la demanda de salarios más altos, etc). En la segunda mitad de 2021, la oferta laboral no parecía estar recuperándose y la escasez real de mano de obra apareció en una variedad de sectores como el ocio, hospitalidad y salud. A medida que las empresas fueron ofreciendo aumentos para tratar de convencer a los trabajadores de que regresasen a la fuerza laboral, los salarios se aceleraron rápidamente (de un ritmo anualizado de aproximadamente 3,5% antes de la pandemia, a casi 5,5% en la segunda mitad de 2021).

Si bien el mercado laboral todavía está ajustado, los riesgos de una espiral de salarios y precios parecen estar disminuyendo. La tasa de participación de personas en edad laboral se ha recuperado impresionantemente y, aunque todavía no es una tendencia, el crecimiento de los salarios muestra signos iniciales de desaceleración. Más participación = menor escasez de mano de obra y, por tanto, menor presión alcista sobre los costos laborales.

Este gráfico muestra la tasa de participación en la fuerza laboral de Estados Unidos de personas con edades entre 16 y 64 años, entre enero de 2013 y abril de 2022. El primer punto de datos fue de 73,1%. A partir de ahí, disminuyó y llegó a 72,4% en septiembre de 2015. Luego, subió a un máximo histórico de 74,4% en febrero de 2020, antes de caer en picada a 71,3% en abril del mismo año. Desde allí, y hasta hace poco, subió a 74,4%.
Este gráfico muestra el ingreso promedio por hora entre 2015 y abril de 2022. El primer punto de datos fue de 1,7%. A partir de ahí, subió hasta 3,3% en octubre de 2019. Luego, saltó bruscamente a más de 6% en junio de 2020, cayó a 0,2% en octubre del mismo año y volvió a subir hasta 4,4% en enero de 2022. El pasado abril cayó a 4,4%.

La reducción del crecimiento de los salarios generales de 5,5% a 4,3% ha sido notable y la desaceleración de la economía como resultado del endurecimiento fiscal y el choque de los precios mundiales de las materias primas debería continuar con esta dinámica. Los datos ya sugieren que la economía de Estados Unidos puede lograr un equilibrio mejor y menos inflacionario entre la oferta y la demanda de mano de obra.

Todo está conectado: la transferencia de gastos de bienes a servicios está en marcha.

Una buena parte de la presión inflacionaria durante el último año ha emanado de un gran desequilibrio entre el gasto en bienes y servicios. Al principio de la pandemia, los consumidores se avocaron a los bienes, mientras que el sector de servicios estaba, en gran medida, cerrado. Esto hizo que los precios de los bienes se dispararan. Ahora, sin embargo, estamos viendo lo contrario, ya que la reapertura ha permitido a los consumidores gastar más en salir a comer, tomarse una copa o en unas muy necesarias vacaciones.

Esta es la razón por la cual la renovación de los confinamientos en China, si bien son notables, es poco probable que tengan un gran impacto en la inflación de Estados Unidos este año en comparación con el anterior. Los consumidores no dependen tanto de los bienes como durante la pandemia y, como resultado, los cierres se están volviendo menos relevantes para una economía cada vez más reenfocada en los servicios.

Por ejemplo, vemos los efectos en el sector minorista, donde los inventarios han aumentado rápidamente en relación con las ventas. Esto sugiere que la inflación debería continuar enfriándose en sectores como vestido y electrodomésticos. La única consideración a esta dinámica es el sector automotriz, donde inventarios aún ajustados sugieren que los componentes de la inflación, como los precios de los automóviles nuevos, podrían tardar más en normalizarse. Pero, dado que comprar un vehículo suele ser un gran gasto que se hace cada pocos años, estamos menos preocupados. De hecho, más bien nos alienta ver precios bajos para otros productos del día a día.

Este gráfico muestra la relación entre el inventario minorista y las ventas de vehículos y repuestos y el total menos vehículos y repuestos entre enero de 2013 y marzo de 2022. El primer punto para vehículos y repuestos y el total menos vehículos y repuestos fue de 2,02 y 1,22, respectivamente. A partir de ahí, vehículos y repuestos aumentó a 2,29 en mayo de 2016, mientras que el total menos vehículos y repuestos alcanzó un máximo relativo de 1,32 en enero del mismo año. En febrero de 2020, ambos descendieron a 2,07 y 1,16, respectivamente, para luego dispararse hasta máximos históricos de 3,25 y 1,33 en abril del mismo año. Desde allí, y hasta hace poco, vehículos y repuestos disminuyó a 1,29, mientras que el total menos vehículos y repuestos bajó a 1,05 antes de subir a 1,14.

En general, tener más inventario es un desarrollo saludable que muestra una economía que ha superado el obstáculo de COVID-19 y está viendo una normalización en los comportamientos de gasto. Empresas como Target y Walmart han visto volatilidad en los precios de sus acciones después de indicar que pueden haber acumulado demasiado inventario (lo que, en última instancia, puede ser un lastre para sus márgenes de ganancias). Esto es, sin duda, doloroso para los inversionistas, pero refleja el reequilibrio que era de esperarse.

También es probable que la inflación de los alquileres esté en proceso de alcanzar su punto máximo.

La inflación de los alquileres de viviendas ha estado al rojo vivo desde el verano de 2021. Pero, al igual que la de los bienes, también es más probable que se enfríe en el futuro.

Gran parte del aumento se puede atribuir al cambio hacia el trabajo remoto impulsado por la pandemia. Por ejemplo, la inflación de la vivienda (cuyo componente principal son los alquileres) ahora es mucho más alta en ciudades del sur como Tampa/Miami/Phoenix/Atlanta, que en ciudades costeras como Nueva York/San Francisco/Boston/Washington D.C. Algunas investigaciones incluso sugieren que el trabajo remoto explica la mayor parte (63%) de la apreciación nacional del precio de la vivienda (y la inflación de los alquileres) que hemos visto desde el inicio de la pandemia.

 

Este gráfico muestra la inflación de viviendas año tras año de las ciudades costeras y del sur entre marzo de 2003 y abril de 2022. El primer punto de datos para las ciudades costeras y sureñas fue de 3,2% y 2,7%, respectivamente. A partir de ahí, las ciudades costeras aumentaron a 5,2% en septiembre de 2006 y las sureñas a 6,9% en junio de 2007. Luego, las ciudades costeras cayeron a -0,5% en agosto de 2010, mientras que las sureñas se desplomaron hasta -2,5 % en enero del mismo año. Posteriormente, las ciudades del sur subieron gradualmente hasta un máximo de 5,4% en julio de 2017 y las costeras alcanzaron un máximo de 3,9% en mayo de 2016. En febrero de 2021 ambas se redujeron, con las ciudades sureñas llegando a un mínimo de 2,9% y las costeras de 1%. Desde allí, y hasta hace poco, las ciudades del sur se dispararon hasta 11,1%, mientras que las costeras aumentaron hasta 2,2%.
Esto es importante, porque, de ser correcto, también implica que a medida que nos alejemos de la pandemia, la inflación de los alquileres debería enfriarse (porque la tasa de crecimiento del trabajo remoto se desacelerará). De hecho, los indicadores prospectivos de inflación de alquileres de  Zillow y Apartment List ya lo muestran.
Este gráfico muestra las estimaciones de alquileres mensuales de Apartment List y Zillow entre 2017 y 2022. Apartment List empezó entre 0% y 0,5% y en agosto de 2017 cayó a -0,6%. Luego se recuperó y mantuvo estable hasta febrero de 2020, antes de caer a -1,1% en mayo del mismo año. En septiembre de 2021 subió a un máximo de 2,2% y en abril de 2022 bajó a 0,5%. Mientras tanto, Zillow siguió una tendencia similar, comenzando entre 0% y 0,5%. Se mantuvo estable en territorio positivo, 0,5%, hasta febrero de 2020 y, en abril del mismo año, descendió a un mínimo de -0,6%. En agosto de 2021 se recuperó a un máximo de 1,9%, antes de volver a caer hasta un 0,8% más “normalizado” en abril 2022.

Conclusión: la Reserva Federal y los riesgos de recesión.

Muchos inversionistas sienten que el mercado aún no está apreciando completamente los riesgos de inflación y que estamos a punto de una inflación aún rápida y rendimientos de bonos mucho más altos.

Seguimos pensando que el mayor riesgo es que la Reserva Federal endurezca demasiado agresivamente en un contexto de inflación que se normaliza, en su mayor parte, por sí sola a medida que nos alejamos de la pandemia. De hecho, nos encontramos en un lugar delicado en lo que respecta al banco central y el camino a seguir. Aunque no creemos que Estados Unidos se enfrente a una espiral de precios y salarios, la Reserva Federal parece estar actuando "como si" estuviera rezagada, endureciendo las condiciones financieras abrupta y significativamente.

Por lo tanto, el desafío parece no ser tanto reducir la inflación, sino que el crecimiento económico real se pueda desacelerar demasiado abruptamente. Creemos que seguirá desacelerándose durante el próximo año y, aunque el riesgo de recesión es elevado, no es nuestro caso base. La Reserva Federal ha indicado que moverse agresivamente ahora permite flexibilidad para cambiar de rumbo más adelante según sea necesario. Confiamos en que la Fed se guiará por los datos y, en última instancia, responderá a las fuerzas antiinflacionarias que esperamos en el futuro. Sin embargo, hasta que superemos por completo la desaceleración esperada del crecimiento, los riesgos seguirán siendo elevados para las perspectivas económicas.

 

CONCLUSIONES DE INVERSIÓN

Bonos, bonos, bonos

 

Dada nuestra opinión de que tanto la inflación como el crecimiento seguirán desacelerándose durante el próximo año, creemos que la renta fija básica puede ofrecer a los inversionistas el equilibrio adecuado entre riesgo y rentabilidad. Como las tasas de interés ya han subido mucho, tanto el crédito con grado de inversión como los bonos municipales no solo ofrecen rendimientos atractivos sino también convincentes retornos potenciales ante la incertidumbre. Incluso, si los rendimientos de los bonos aumentan inesperadamente a corto plazo, creemos que ante lo que un inversionista podría perder con cualquier movimiento al alza en las tasas parece valer la pena tener la protección que podría proporcionar la duración.

Su equipo de J.P. Morgan está aquí para ayudarlo a navegar estos desafíos y mejor posicionar su cartera.

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Nuestros Top Market Takeaways del 27 de mayo de 2022.

 

Todos los datos de mercado y económicos a mayo de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
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  • El índice 500 de Standard and Poor's es un índice ponderado por capitalización de las acciones de 500. El índice está diseñado para medir el desempeño de la economía nacional en general a través de cambios en el valor agregado de mercado de las acciones de 500 que representan a todas las principales industrias. El índice se desarrolló con un nivel base de 10 para el período base 1941–43.
  • El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España,Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Islandia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza.

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