Estrategia de inversión

Los consumidores siguen gastando. Pero está cambiando lo que compran

May 20, 2022

Los informes de ganancias de esta semana encendieron una luz roja sobre el consumidor estadounidense.

Nuestros Top Market Takeaways del 20 de mayo de 2022.

ACTUALIZACIÓN DE MERCADO

Otra semana más a la baja

Hasta el viernes, el S&P 500 había bajado otro 3% esta semana y parece probable que continúe así por séptima semana consecutiva. Si esto sucede, sería la racha de pérdidas más larga del índice desde el estallido de la “burbuja .com” en 2001. Mientras tanto, tanto el NASDAQ 100 de tecnología como el índice Russell 2000 de pequeña capitalización cayeron aún más, cerca del 30%, desde sus respectivos máximos.

El miércoles registró la caída más severa de un solo día desde la venta masiva de 2022. Con una disminución de más del 4%, fue el peor desempeño del S&P 500 desde junio de 2020 y, si no se considera el episodio de volatilidad de la crisis de COVID-19, fue el segundo peor día en los últimos 10 años. Solo ocho de las 504 acciones individuales lograron terminar en verde ese día. Igual de discordante fue el movimiento en el sector de consumo minorista, que el viernes pasado demostró su reputación como un incondicional sector defensivo, con una caída de solo 0,3% en lo que va del año. Sin embargo, después de esta semana, ha caído más de 9%, habiendo registrado su cuarto peor desempeño en un solo día de los últimos 10 años.

Entre todo esto al menos hay una buena noticia: los bonos básicos de grado de inversión se han mantenido estables en medio de la volatilidad del mercado. Los más de 3 puntos básicos que han logrado mantener desde el cierre del viernes pasado no son precisamente emocionantes, pero suponen un respiro para los inversionistas que han visto caer el valor de sus acciones y bonos en lo que va de año.

 

Este gráfico muestra el desempeño de las diferentes clases de activos entre el 16 y 19 de mayo de 2022: • Oro 1,7% • Brent: 0,4% • Agregados de Estados Unidos: 0,3% • Russell 2000: -0,9% • Eurostoxx 600: -1,3% • S&P 500: -3,1% • Tecnología: -3,9% • NASDAQ 100: -4,1% • Consumo discrecional: -6% • Consumo básico: -8,9%

Los mercados siguen bastante sensibles a la evolución de las narrativas de riesgo predominantes. Por ejemplo, el resurgimiento de COVID-19 en China y la caída de la actividad económica han afectado la confianza de los inversionistas. La noticia de que los legisladores chinos redujeron la tasa de interés preferencial de los préstamos más de lo esperado pareció traer un poco de alivio a las acciones globales el viernes por la mañana, si bien la efectividad de estas medidas será algo que se podrá comprobar en los próximos meses. Mientras tanto, en Estados Unidos, los bajistas del mercado se vieron impulsados por los resultados de ganancias del sector minorista a principios de esta semana. Los informes de gigantes como Walmart (alrededor de -20% esta semana antes del viernes) y Target (-30%) levantaron señales de alarma sobre el nivel del consumo y las perspectivas de los márgenes corporativos. A continuación, analizamos lo que hemos visto y cómo encaja con nuestras perspectivas de inversión a futuro.

PUNTO DE FOCO

Ganancias minoristas arrojan luz sobre los riesgos

Los hogares de Estados Unidos no se están quedando exactamente sin dinero (esto es en parte gracias a los amplios ahorros pre-pandemia), pero sí que parece que los gastos se están reorientando. Si bien los inventarios de las empresas están creciendo ampliamente, lo que disminuye el riesgo de posibles interrupciones en la cadena de suministro, al mismo tiempo se están encontrando con una menor demanda de parte de los consumidores. Algunas presiones inflacionarias están mostrando signos de enfriamiento, pero los aumentos de precios, junto con la presión continua de los crecientes costos de alimentos y energía, podrían estar empezando a mostrarse en las ganancias. Lo analizamos.

Los consumidores siguen gastando, pero lo que compran está cambiando.

El último informe de principios de esta semana de las ventas minoristas de Estados Unidos fue sólido. La reapertura de servicios como bares y restaurantes es un aspecto positivo (+20% respecto al año anterior). Sin embargo, el gasto en combustibles fue 37% más alto, señal de que si bien los consumidores parecen estar cambiando sus preferencias de bienes a servicios, los costos más altos en los precios de los combustibles están absorbiendo una gran parte de ese gasto.

Este gráfico muestra el cambio porcentual año tras año de las ventas minoristas: • Gasolineras: 37% • Restaurantes: 20% • Varios: 19% • Comercio electrónico: 13% • Vestido: 8% • Comestibles: 7% • Total: 7% • Salud/cuidado personal: 2% • Materiales de construcción: 2% • Mercancía general: 1% • Muebles: 1% • Vehículos a motor: -2% • Artículos deportivos: -5%

Las ganancias de esta semana lo han validado. De hecho, Walmart aumentó sus expectativas de ventas en un punto porcentual hasta 4% para este año, si bien destacó que las ventas de alimentos y gasolina están desplazando a las ventas de otras mercaderías. También se mencionó sobre cómo los compradores están moviéndose de marcas conocidas hacia las genéricas. Target se hizo eco de esto y agregó que la demanda que hace un año podría haberse dirigido hacia artículos para el hogar como televisores se estaba ahora desplazando hacia objetos para viajes, como por ejemplo las maletas.

En conclusión: no parece que el poder adquisitivo general del consumidor se esté desmoronando, pero el diablo está en los detalles. Para aquellos con ingresos más bajos, es probable que los costos más altos de alimentos y energía erosionen su gasto discrecional. Para los hogares con mayor nivel de ingreso, parece que el cambio se centra más en la transferencia del gasto en comodidades para la casa hacia actividades de viaje, ocio y entretenimiento.

La acumulación de inventario resultante.


La narrativa de las inversiones (y la inflación) del año pasado ha sido: "la demanda está en auge, las empresas no tienen suficiente inventario y el estrés de la cadena de suministro les impide reabastecerse". Ahora que la demanda se está desacelerando y la marea está cambiando: los inventarios aumentaron considerablemente en el primer trimestre para empresas como Target (+43%), Walmart (+33%) y Home Depot (+33%). Esta acumulación probablemente signifique que, de cara al futuro, los grandes minoristas harán menos pedidos a sus proveedores. La demanda mayorista parece destinada a disminuir y la diferencia entre inventarios mayoristas y ventas ya ha vuelto a los niveles pre-pandemia.

Este gráfico muestra el diferencial entre inventarios y ventas al por mayor entre febrero de 2004 y marzo de 2022. El primer punto de datos llegó a 48,3 y se mantuvo dentro del rango hasta que se disparó a 128,8 en enero de 2009. Luego, disminuyó a 45 en abril de 2010. A partir de ahí, aumentó gradualmente a 161,2 en marzo de 2016, antes de disminuir a 129,8 en mayo de 2018. En abril de 2020 subió a un máximo histórico de 268,2 y volvió a caer a 116,2 en julio de 2021. Desde ese momento y hasta hace poco creció hasta 154,2.

En conclusión: desaceleración de la demanda + aumento de los inventarios = márgenes más débiles y, por lo tanto, ganancias netas también más débiles. Si extrapolamos esto al mercado en general, tenga en cuenta que hasta este punto la liquidación del mercado de valores se ha atribuido a una disminución significativa en las valuaciones (ya que los inversionistas estarían menos dispuestos a pagar por lo que parecen ganancias inciertas). Hoy, el S&P 500 cotiza a 16,5 veces las ganancias esperadas de los próximos 12 meses, por debajo de la valoración promedio de los últimos 10 años. Reversiones sostenidas de las valuaciones tienden a preceder revisiones a la baja de las ganancias.

A partir de aquí, no nos sorprendería ver que las ganancias de consenso comiencen a bajar. Sin embargo, por otro lado, inventarios más altos y cambios en las preferencias de gasto respaldan la tesis de que el aumento del precio de los bienes, que han sido uno de los principales culpables de la inflación durante el año pasado, podrían disminuir hacia finales de año.

Otro giro en el cubo de Rubik inflacionario.


Hemos hablado repetidamente sobre cómo las empresas pueden proteger sus márgenes, pasando los costos más altos a los consumidores. Target y Walmart señalaron una incapacidad (o vacilación, dependiendo de cómo se quiera ver) de hacerlo. Los ejecutivos de Target señalaron que es probable que los precios más altos de fletes y combustible les cuesten 1.000 millones de dólares más este año que el pasado y la intención de absorber esos costos en lugar de aumentar los precios. Por su parte, Walmart, uno de los empleadores privados más grandes del país después de Amazon, dijo que salarios más altos han supuesto un costo adicional para la compañía.

Hay que decir que empresas como estos grandes minoristas tienen pequeños amortiguadores para sus márgenes. Esta es una razón clave por la que, aunque abogamos por hacer que las carteras sean cada vez más defensivas, no hemos puesto sectores como el de consumo básico en la parte superior de la lista.

Una reflexión final: parece inevitable que las presiones sobre los costos salariales y sobre los márgenes lleven a muchos empleadores a retrasar, o incluso congelar, sus planes de contratación. Empresas digitales como Amazon, Meta y Wayfair ya han indicado intenciones en esta dirección. Con casi dos trabajos disponibles por cada desempleado en Estados Unidos en este momento, esto no es necesariamente algo malo... especialmente si ayuda a desacelerar la inflación (en la que el aumento de los salarios ha tenido un efecto importante).

CONCLUSIONES CLAVE

Reiteramos nuestras principales ideas de inversión

Las nuevas noticias sobre las ganancias resaltan riesgos económicos y de mercado más amplios. También respaldan muchos de los llamados a invertir que hemos estado haciendo y que enfatizamos durante el webcast que organizamos la semana pasada

  • Los bonos básicos son nuestra idea con mayor convicción. El aumento de las tasas de interés en lo que va del año significa que los bonos corporativos con grado de inversión y los municipales ahora ofrecen atractivos rendimientos absolutos, un convincente perfil riesgo/recompensa ante una perspectiva macroeconómica incierta y protección a carteras de activos múltiples contra la posibilidad de una mayor reducción de capital. Especialmente, y teniendo en cuenta tanta incertidumbre en el contexto de las inversiones en este momento, creemos que son atractivos para que los inversionistas aprovechen la oportunidad de obtener retornos en activos de calidad relativamente alta. 
  • Continúe invertido en acciones, pero redirija el dinero nuevo hacia segmentos de calidad o exposición con protección a la baja. Los inversionistas interesados en añadir una exposición adicional a la renta variable pueden hacerlo sin asumir el riesgo total del mercado amplio. Es posible que los productos de consumo básico y los servicios públicos no estén en la parte superior de la lista, pero el sector de la salud sí lo está: es el único del S&P 500 que ha logrado aumentar sus ganancias cada año durante los últimos 25 años, independientemente de la situación económica. Los inversionistas que deseen asumir una amplia exposición, pero estén nerviosos por hacerlo, también podrían considerar formas de utilizar la volatilidad en su beneficio. Los derivados y las notas estructuradas son formas potenciales de participar en el mercado con protección a la baja. 
  • Considere las asignaciones que pueden tener un buen desempeño si los riesgos se materializan. Aunque la energía ya se ha recuperado significativamente (es el sector S&P 500 con mejor desempeño en lo que va de año), un inversionista que no tiene exposición o tiene poca exposición podría considerar agregar algo más. Nuestra perspectiva para los precios del petróleo sugiere que podrían mantenerse elevados el próximo año, por encima de 100 dólares/barril, pero los análisis de nuestra banca de inversión señalan que las acciones de energía todavía parecen estar incorporando una expectativa de solo ~70 dólares/barril o menos. Como alternativa, seguimos pensando que los activos reales, como los bienes raíces directos y la infraestructura, pueden actuar como coberturas contra la inflación y diversificadores estratégicos de cartera.

Comuníquese con su equipo de J.P. Morgan, o permítanos contactarlo, para analizar cómo estas ideas pueden encajar en su plan de inversiones.

Todos los datos de mercado y económicos a mayo de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.

CONSIDERACIONES DE RIESGO

  • El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
  • Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
  • Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
  • Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.

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La información que aquí se incluye no debe considerarse como un juicio de valores sobre el resultado esperado o preferido de cualquier decisión gubernamental.

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  • El índice MSCI China captura una representación de gran y mediana capitalización en las acciones H de China, las acciones B, las fichas rojas, las fichas P y las cotizaciones extranjeras (p. Ej., ADR). Con los componentes 459, el índice cubre sobre 85% de este universo de renta variable de China. Actualmente, el índice también incluye acciones de gran capitalización A representadas en 5% de su capitalización de mercado ajustada por flotación libre.
  • El índice 500 de Standard and Poor's es un índice ponderado por capitalización de las acciones de 500. El índice está diseñado para medir el desempeño de la economía nacional en general a través de cambios en el valor agregado de mercado de las acciones de 500 que representan a todas las principales industrias. El índice se desarrolló con un nivel base de 10 para el período base 1941–43.
  • El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España,Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Islandia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza.

RIESGOS Y CONSIDERACIONES GENERALESCualquier opinión, estrategia o producto discutido en este material puede no ser apropiado para todas las personas y está sujeto a riesgos. Los inversores pueden obtener menos de lo que invirtieron, y el desempeño pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. La asignación o diversificación de activos no garantiza una ganancia o protección contra pérdidas. Nada de lo contenido en este material debe utilizarse de forma aislada con el fin de tomar una decisión de inversión. Se le insta a considerar cuidadosamente si los servicios, productos, clases de activos (por ejemplo, acciones, ingreso fijo, inversiones alternativas, materias primas, etc.) o si las estrategias discutidas son adecuadas a sus necesidades. También debe considerar los objetivos, riesgos, cargos y gastos asociados con un servicio, producto o estrategia de inversión antes de tomar una decisión de inversión. Para esto y para obtener información más completa, incluido el análisis de sus metas y situación, comuníquese con su equipo de J.P. Morgan.

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Surgirán conflictos de interés cuando JPMorgan Chase Bank, N.A. o cualquiera de sus afiliados (en conjunto, “J.P. Morgan”) tengan un incentivo económico o de otro tipo, real o percibido, en la gestión de las carteras de nuestros clientes para actuar de forma que beneficie a J.P. Morgan. Se producirán conflictos, por ejemplo (en la medida en que las siguientes actividades estén permitidas en su cuenta): (1) cuando J.P. Morgan invierte en un producto de inversión, como un fondo mutualista, un producto estructurado, una cuenta gestionada por separado o un fondo de cobertura emitido o gestionado por JPMorgan Chase Bank, N.A. o un afiliado, como J.P. Morgan Investment Management Inc; (2) cuando una entidad obtiene servicios, incluyendo ejecución de operaciones y compensación de operaciones, de un afiliado;(3) cuando J.P. Morgan recibe un pago como resultado de la compra de un producto de inversión por una cuenta de un cliente; o (4) cuando J.P. Morgan recibe un pago por la prestación de servicios (incluyendo el servicio a los accionistas, el mantenimiento de registros o la custodia) con respecto a productos de inversión adquiridos para la cartera de un cliente. Otros conflictos se producirán por las relaciones que J.P. Morgan tenga con otros clientes o cuando J.P. Morgan actúe por cuenta propia. Las estrategias de inversión se seleccionan tanto de J.P. Morgan como de gestores de activos de terceros y están sujetas a un proceso de revisión por parte de nuestros equipos de investigación de gestión. De este conjunto de estrategias, nuestros equipos de construcción de cartera seleccionan aquellas que consideramos que se ajustan a nuestros objetivos de asignación de activos y a nuestra visión del futuro para cumplir con el objetivo de inversión de la cartera.

Como cuestión general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que la proporción de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alta (de hecho, hasta el 100 por ciento) en estrategias como, por ejemplo, dinero en efectivo e ingreso fijo de alta calidad, sujetos a la ley aplicable y a cualquier consideración específica de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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En los Estados UnidosJPMorgan Chase Bank, N.A. ofrece cuentas de depósito bancario y servicios relacionados, tales como cheques, ahorros y préstamos bancarios. Miembro de la FDIC (Corporación Federal de Seguro de Depósitos).

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