Estrategia de inversión

Poder elegir: un nuevo lujo en medio de la liquidación

Sep 30, 2022

Durante el último ciclo hubo pocas alternativas a las acciones, pero ahora están apareciendo oportunidades en todo el espectro de riesgo.

Nuestros Top Market Takeaways del 30 de septiembre de 2022

Actualización del mercado

Puntos de quiebre


Si ha habido una interrogante para los inversionistas este año, ésta, sin duda, ha sido ¿qué se necesita para frenar la inflación?

La esperanza a principios de año era que una combinación de aumentos de tasas de interés y resolución natural de los desequilibrios relacionados con la pandemia conspirarían para enfriar el gasto de los consumidores, mercados laborales y alzas de precios.

Aunque ha habido algunos signos de progreso, los bancos centrales no están convencidos. La semana pasada, la Reserva Federal reiteró su compromiso no solo de aumentar agresivamente las tasas, sino de mantenerlas elevadas hasta que la inflación baje considerablemente.

Durante la mayoría de los ciclos de alzas, surgen eslabones débiles y cada vez estamos viendo más.

El mercado inmobiliario de Estados Unidos ha estado bajo presión durante todo el año. Tasas hipotecarias más altas están destinadas a desacelerar la actividad, y están funcionando. Las ventas pendientes de viviendas cayeron más de 22% en relación con lo que es normal en esta época del año, lo cual sería la desaceleración más drástica desde COVID y la crisis financiera mundial, que, además, se está filtrando a los mercados laborales y financieros.

Las nóminas agregadas de empleados en el sector de préstamos inmobiliarios han bajado 14%. Las acciones de constructores de viviendas y empresas relacionadas se cotizan con un descuento de 50% sobre su valoración promedio. Con la tasa hipotecaria a 30 años alcanzando un nuevo máximo esta semana, no hay mucho ímpetu como para que se produzca una mejora a corto plazo.

Este gráfico muestra las nóminas semanales agregadas del sector de préstamos inmobiliarios, variación interanual entre 2007 y 2022, y barras de recesión. Las nóminas empezaron en -0,6% y cayeron a -39,4% en noviembre de 2007, al inicio de la recesión. Después aumentaron a -3,5% en julio de 2009, justo al final de la recesión, y a 14,7% en diciembre de 2019. Luego descendieron y volvieron a subir a 32,2% en diciembre de 2012. En diciembre de 2013 cayeron a -12,2%, antes de volver a avanzar a 10,2% en marzo 2018. Luego retrocedieron y volvieron a incrementarse a 24,5% en febrero de 2020, al comienzo de la segunda recesión de la serie. En mayo de 2020 terminaron en 28,1% y en enero de 2021 subieron a un máximo de serie de 37,8%, antes de bajar a -14,2% en julio de 2022.

La actividad del mercado de capitales es inexistente. Antes de la salida a bolsa relativamente exitosa de Porsche esta semana, solo 32 empresas se habían hecho públicas este año por una mísera recaudación de 2.500 millones de dólares. En los últimos 25 años, el único peor año para las ofertas públicas iniciales (OPI) ha sido 2008. La emisión de deuda nueva también se ha visto desafiada, registrando una caída de 77% en lo que va del año. Asimismo, los bancos que suscribieron la compra apalancada de Citrix Systems tuvieron que hacer un fuerte ajuste en el precio de oferta para atraer a los inversionistas.

La economía mundial está bajo una presión cada vez mayor del dólar estadounidense, el cual, a su vez, está respaldado por tasas de interés más altas y perspectivas de crecimiento relativamente decentes en Estados Unidos. Países como Reino Unido tienen más dificultades para atraer capital extranjero. Independientemente de lo que se piense de los beneficios de los planes económicos de la nueva primera ministra británica Liz Truss, el mercado ha hablado. Los inversionistas requerirán retornos más altos para ayudar a financiar los recortes de impuestos de una economía que ya enfrenta un problema de inflación importante y el déficit de cuenta corriente más grande entre las economías del G-10. Los rendimientos de los bonos soberanos (Gilt) a 10 años de Reino Unido subieron a su nivel más alto desde 2008 y la libra cayó a mínimos históricos en relación con el dólar.

Este gráfico muestra el rendimiento de los Gilt a 10 años de Reino Unido y el tipo de cambio entre la libra esterlina y el dólar estadounidense entre 1983 y 2022. El rendimiento de los Gilt comenzó en 10,7% y, en abril de 1990, aumentó ligeramente hasta un máximo de serie de 13,2%. Luego inició un descenso constante hasta alcanzar 3,9% en junio de 2003 y 0,2% en diciembre de 2020, antes de alcanzar 4,3% a finales de septiembre de 2022. Mientras tanto, el tipo de cambio empezó en 1,5 y cayó a 1,04 en febrero de 1985. En febrero de 1991 subió a 2 y luego bajó a 1,4 en julio de 2001. Volvió a avanzar a 2,1 en noviembre de 2007, antes de retroceder a 1,4 en marzo de 2009 y a 1,1 en septiembre. 2022.
La volatilidad de la renta fija y de las divisas se está volviendo rápidamente insostenible. Ayer, el Banco de Inglaterra se vio obligado a intervenir para frenar el aumento de los rendimientos de los Gilt a más largo plazo, debido a la posible presión sobre los activos de los fondos de pensiones. Asimismo, según los informes, China intervino para respaldar su propia moneda, que se debilitaba rápidamente, y el Banco de Corea anunció varias medidas para limitar la volatilidad en los mercados de divisas, renta fija y acciones. La semana pasada, otro exportador de Asia, Japón, intervino unilateralmente por primera vez desde 1998. En la última década, la volatilidad y falta de liquidez del mercado del Tesoro de Estados Unidos solo ha empeorado durante el punto álgido de la crisis de COVID. En esta coyuntura, el presidente Biden ha estado publicando en Twitter sobre reuniones con su equipo económico para obtener más información sobre los mercados financieros.
Este gráfico muestra el Índice de Liquidez de Valores del Gobierno de Estados Unidos y el Índice de volatilidad implícita en opciones a 1 mes sobre bonos del tesoro de Estados Unidos (MOVE) entre 2010 y 2022. La liquidez del Tesoro comenzó en 2,1 y cayó a 0,4 en noviembre de 2012. En diciembre de 2015 subió a 2,5, antes de bajar a 0,7 en mayo de 2019. En marzo de 2020 se disparó a 3,1 y volvió a retroceder a 0,6 en junio de 2021. En septiembre de 2022 aumentó a 2,9. Mientras tanto, el índice MOVE comenzó en 113 y bajó a 49 en mayo de 2013. En julio de 2013 subió a 118, antes de caer nuevamente a 45 en marzo de 2019. En marzo de 2020 se disparó a 164 y en septiembre del mismo año descendió a 37. A finales de septiembre de 2022 volvió a avanzar a 158.

Después de esta semana, los rendimientos de los bonos están cerca de sus máximos de ciclo, mientras que los mercados de acciones están alcanzando nuevos mínimos.

Lo único que aparentemente no está frenando es el mercado laboral (las solicitudes de desempleo  afirmaciones siguen bajando) y la inflación (el deflactor de PCE básico de agosto alcanzó el +0,6 % intermensual), lo que da a la Fed la luz verde para seguir apretando las tuercas.

A corto plazo, parece que las cosas tendrán que empeorar para la economía antes de que empiecen a mejorar.

Implicaciones de inversión

El lujo de poder elegir


Si hay una ventaja en el entorno actual del mercado es que los inversionistas que tienen capital disponible tienen el lujo de poder elegir.

Nos enfocamos en tres áreas:

  1. Bonos. Por primera vez desde 2007, actualmente puede obtener más de 3% por prestar dinero al gobierno de Estados Unidos durante los próximos tres meses. Si cree que eventualmente la Reserva Federal tendrá que recortar las tasas, puede obtener una rentabilidad cercana a 4% para los próximos cinco años. Aún mejor, los contribuyentes estadounidenses pueden prestar dinero a estados y municipios. Los bonos municipales pre-reembolsados a corto plazo tienen rendimientos equivalentes a impuestos federales de casi 5%. Si está dispuesto financiar por más tiempo (~10 años), puede lograr 8%-10%. Las únicas preguntas que realmente debe hacerse son [1] ¿está dispuesto a mantenerlos hasta el vencimiento? y [2] ¿el emisor le devolverá el dinero? Si la respuesta a ambas es sí, entonces no tiene que preocuparse tanto por la volatilidad de los tipos y el posible impacto en el mercado. En las carteras que gestionamos, nos estamos moviendo hacia bonos a más largo plazo que funcionarían mejor si las tasas cayeran.
  2. Renta variable estructurada y crédito. Los inversionistas también pueden llenar el vacío de financiación causado por el cierre de los mercados de capital. Las empresas aún necesitan acceso a financiamiento de deuda y capital, y aquellos que puedan proporcionarlo pueden potencialmente cobrar una prima más alta.
  3. Acciones de mediana capitalización. Mientras que las acciones de gran capitalización se negocian con solo un ligero descuento en relación con los promedios de más largo plazo, las de mediana capitalización tienen un descuento de 30%. Sentimos que estamos siendo compensados ​​adecuadamente por el riesgo de que las ganancias caigan y sugerimos agregar un activo que tiene buenas posibilidades de liderear el próximo ciclo.

Durante el último ciclo, los inversionistas no tenían alternativa a las acciones de gran capitalización. Hoy, al menos por el momento, pueden generar atractivos retornos potenciales en todo el espectro de riesgo y estructura de capital.

Contacte con su equipo de JPMorgan para saber cómo estas ideas pueden encajar en su plan financiero general.             

El índice Standard and Poor's 500 es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones. Está diseñado para medir el desempeño de la economía doméstica general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan a las principales industrias.

Todos los datos de mercado y económicos a septiembre de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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  • Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
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Como cuestión general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que la proporción de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alta (de hecho, hasta el 100 por ciento) en estrategias como, por ejemplo, dinero en efectivo e ingreso fijo de alta calidad, sujetos a la ley aplicable y a cualquier consideración específica de la cuenta.

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