Estrategia de inversión

Los mercados repuntan. Nada mejor que el precio para cambiar el sentimiento.

Oct 22, 2021

Los mercados de riesgo están aumentando en todas partes y el S&P 500 volvió a máximos históricos. ¿Qué ha impulsado la actividad de esta semana?

Nuestro Top Market Takeaways del 22 de octubre de 2021.

Los mercados en un minuto

Cinco observaciones sobre la recuperación del mercado

 

Nada mejor que el precio para cambiar el sentimiento. Hace solo unas semanas describimos el pesimismo en el que estaban cayendo los inversionistas. Sin embargo, las cosas han cambiado rápidamente. De cara al fin de semana, el S&P 500 ha vuelto a máximos históricos y los mercados de riesgo están subiendo en todas partes. Los bancos estadounidenses, las tiendas de mejoras del hogar, los fabricantes de automóviles de próxima generación y las empresas de entretenimiento digital están alcanzando máximos históricos. Y Bitcoin también. Incluso las acciones tecnológicas chinas, quizás los peores activos del mundo este año, han subido un 20% desde sus mínimos de principios de este mes. Los bonos soberanos se están vendiendo y la volatilidad implícita de la era pandémica se encuentra al mínimo. 

¿Qué está pasando? Intentemos analizarlo a partir de algunos eventos de esta semana.

  1. La temporada de ganancias ha tenido un buen comienzo. A hoy por la mañana, 109 compañías del S&P 500 habían reportado ganancias para el tercer trimestre. De éstas, 75 han sorprendido por aumento de ventas y 89 por ganancias. Al entrar en la temporada, los analistas esperaban que las ganancias fueran más bajas que las del segundo trimestre... pero al ritmo actual serán un 4% más altas. ¿Y qué hay de todos los problemas de la cadena de suministro y escasez de mano de obra? Existen, pero no han obstaculizado el negocio. Los bancos, por ejemplo, no tienen las mismas limitaciones físicas que la industria de bienes y casi todos superaron las expectativas. Algunas empresas como Nike y FedEx fueron castigadas por estos problemas, pero otras como J.B. Hunt, Union Pacific y Tesla demostraron que el poder de fijación de precios y la flexibilidad ayudan a gestionar las interrupciones. En general, las primeras tendencias han sido alentadoras. El crecimiento de los beneficios ha impulsado la ganancia total de 20% del S&P 500 este año y esperamos que continúe en 2022.
Este gráfico muestra las expectativas de precio-beneficio (P/B) y beneficio por acción (BPA) del S&P 500 en los próximos doce meses, entre el 3 de enero de 2020 y el 14 de octubre de 2021. El primer punto de datos es de 18,2x para la valoración y $178 para las ganancias. La valoración aumenta a 18,9x a finales de febrero de 2020, antes de caer a un mínimo de 13x a finales de marzo. Las ganancias se mantuvieron estables en alrededor de $178 antes de caer también rápidamente a $142,1 a mediados de mayo. A principios de junio, la valoración aumenta rápidamente a 22,5x, mientras que las ganancias se inclinan gradualmente a $169 a mediados de diciembre. La valoración disminuye a 20,8x antes de rebotar a un pico de 23,1x a principios de septiembre. Las ganancias disminuyen un poco, a $166,6, para luego aumentar lentamente una vez más a $194,6 a principios de mayo de 2021. La valoración disminuye a 20,6x, antes de subir rápidamente a 22,2x y volver a descender a 20,1x a finales de octubre de 2020. Luego, se inclina a 22,7x antes de caer a 21,3 x, aumenta rápidamente a 22,2x y disminuye una vez más a 21x a principios de marzo de 2021. A mediados de julio de 2021 la valoración aumenta a 22,4x y luego disminuye a 21,5x, mientras que las ganancias continúan inclinándose hacia $209,6 a finales del mes. Desde allí hasta hace poco, la valoración se redujo constantemente a 20,7x, mientras que las ganancias subieron a $216,1 a mediados de octubre de 2021.

2. Bueno, seguimos esperando. 

A pesar de que algunas empresas han logrado manejarse a través del caos en la cadena de suministro, este tema continúa estando presente en la mente de todos. El analizador de transcripciones de Bloomberg muestra que los ejecutivos de las empresas del S&P 500 han pronunciado las palabras "cadena de suministro" unas 3.000 veces en lo que va de año (lo cual es un récord, para aquellos que estén llevando la cuenta). La pregunta es cuánto tiempo más tendremos que lidiar con los cuellos de botella. Si bien estos deberían mejorar gradualmente en los próximos meses, no vamos a esperar a que suceda. Un tifón en Asia ha retrasado la actividad en los puertos de la región y, una vez que zarpen, muchos de esos barcos se dirigirán a los congestionados puertos estadounidenses. Probablemente tenga sentido hacer las compras navideñas de este año anticipadamente...

Este gráfico muestra el número de portacontenedores en espera y en puerto en cinco de los principales puertos mundiales al 18 de octubre de 2021. En Hong Kong / Shenzhen / PRD hay 109 barcos en espera y 68 en puerto. En Shanghái / Ningbo / Zhoushan hay 60 barcos esperando y 76 en puerto. En Singapur hay 41 barcos esperando y 39 en puerto. En Los Ángeles/Long Beach hay 35 esperando y 28 en puerto. Finalmente, en Savannah hay 25 esperando y seis en puerto.

3. Finanzas descentralizadas

El primer fondo de inversión (ETF por sus siglas en inglés) vinculado a Bitcoin que cotiza en Estados Unidos se ha convertido en el lanzamiento más exitoso en la historia de todos los negociados en bolsa. En solo dos días ganó más de 1.000 millones en activos, batiendo el récord de 18 años del fondo más grande de oro. También registró volúmenes de más de 1.000 millones de dólares cada uno de sus primeros tres días de negociación, por encima de los fondos de plata, del Dow Jones o el de innovación de ARK. Y, como era de esperarse, Bitcoin se recuperó a máximos históricos.

4. [Algunos] bancos centrales se están poniendo nerviosos

No todos los bancos centrales son como la Reserva Federal. El Banco de Inglaterra ha sido el más notable en indicar que un ciclo de subida de tasas podría ser inminente. En una conferencia el lunes pasado, el gobernador Andrew Bailey dijo que “nosotros, en el Banco de Inglaterra, ya lo hemos señalado, y esta es otra señal, de que tendremos que actuar” para combatir la inflación y mantener ancladas las expectativas. No fue exactamente sutil y estuvo muy lejos del tono mucho más equilibrado y paciente de Jerome Powell (Reserva Federal) y Christine Lagarde (Banco Central Europeo). Ya las tasas a corto plazo en el Reino Unido estaban subiendo y Bailey solo está poniendo más leña al fuego.

Este gráfico muestra el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años de Estados Unidos y el Gilt a dos años de Reino Unido entre enero de 2019 y mediados de octubre de 2021. A principios de 2019, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años de Estados Unidos medía un 2,4%. Si bien subió levemente, empezó su ascenso en un máximo absoluto del 2,6% a mediados de enero de 2019 y luego cayó al 1,4% en agosto. Mientras tanto, el Gilt a dos años de Reino Unido comenzó en 0,7%, cayendo a un ritmo menor para llegar a 0,4% en agosto. Ambas tasas oscilaron respectivamente antes de mediados de febrero de 2020. A mediados de marzo de 2020, el de Estados Unidos cayó en picada al 0,4%. El de Reino Unido también bajó, pero mucho menos dramáticamente, alcanzando el 0,05%. El de Estados Unidos siguió cayendo a un mínimo absoluto del 0,1% en mayo, mientras que el de Reino Unido cayó a niveles negativos, alcanzando un mínimo absoluto de -0,2% a finales de año. El de Estados Unidos se mantuvo cerca de ese nivel hasta mediados de junio de 2021, cuando tuvo un ligero aumento hasta el 0,2%. El de Reino Unido registró este ligero salto un poco antes, alcanzando el 0,08% a principios de marzo de 2021. Entre junio y finales de septiembre, el de Estados Unidos se mantuvo cerca del 0,2%, luego empezó un modesto ascenso. Últimamente se encuentra en 0,4%. Entre marzo y principios de agosto, el de Reino Unido se mantuvo cerca del 0,08%, luego comenzó un ascenso más pronunciado que el de Estados Unidos. Últimamente supera al de Estados Unidos y se ubica en 0,7%.

En particular, los mercados de futuros están comenzando a percibir un "error de política". Sugieren que las tasas de corto plazo en el Reino Unido serán más bajas en dos años que en uno, lo que significa que el Banco de Inglaterra podría provocar una desaceleración del crecimiento que podría intentar revertir con recortes de los tipos de interés. No hace falta saber mucho para entender que es una mala noticia si el mercado ya está recortando los precios antes de que hayan subido. Bailey admitió que los bancos centrales no pueden solucionar los cuellos de botella de la cadena de suministro con sus herramientas, pero está tan preocupado por la inflación que está dispuesto a arriesgarse a una desaceleración del crecimiento para combatirla. Todavía creemos que la Reserva Federal seguirá siendo paciente, pero si se ven precios como estos en la curva de rendimiento de Estados Unidos es probable que se generen turbulencias para los activos de riesgo. 

5. La hora de la verdad en Washington.

Los legisladores demócratas están ocupados elaborando los detalles de la agenda económica del presidente Biden. Si bien aún puede haber un largo camino por recorrer para tener una ley final, se han percibido algunos cambios positivos para los mercados. Según informes de prensa recientes, los mercados piensan que las tasas de impuestos corporativas sustancialmente más altas están casi fuera de la mesa. Según predictit.org, ahora hay solo un 10% de probabilidades de que se eleven por encima del 24,5%, en comparación con el casi 50-50 de principios de esta semana. De hecho, ese mercado sugiere un 80% de probabilidad de que los impuestos corporativos no cambien en absoluto. Curiosamente, la percepción sobre la cantidad de gasto no ha cambiado. Todavía queda un largo camino por recorrer y existe la posibilidad de que otras disposiciones fiscales (como los cambios en los impuestos sobre la renta intangibles globales) sean más onerosas para dividir la diferencia, pero los rumores de Washington esta semana fueron positivos para los mercados.

Todos los datos de mercado y económicos a partir de enero de 2021 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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El índice 500 de Standard and Poor's es un índice ponderado por capitalización de las acciones de 500. El índice está diseñado para medir el desempeño de la economía nacional en general a través de cambios en el valor agregado de mercado de las acciones de 500 que representan a todas las principales industrias. El índice se desarrolló con un nivel base de 10 para el período base 1941–43.

El índice STOXX Europe 600 rastrea 600 empresas que cotizan en bolsa con sede en uno de los países de la UE 18. El índice incluye compañías de pequeña, mediana y gran capitalización. Los países representados en el índice son Austria, Belgium, Denmark, Finland, France, Germany, Greece, Holland, Iceland, Ireland, Italy, Luxembourg, Norway, Portugal, Spain, Sweden, Switzerland y la United Kingdom.

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Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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