Estrategia de inversión

Energía y Materiales siguen a la alza. ¿Qué hacer desde aquí?

Jun 02, 2022

América Latina se beneficia de precios más altos de las materias primas y de la energía, ya que son sus principales exportaciones

El ultimo hombre en pie. Todos hemos sido testigos de los problemas que han tenido los mercados para digerir los actuales vientos en contra. La agresiva respuesta de la Reserva Federal a una alta inflación de varias décadas, la invasión rusa de Ucrania y el manejo de China del resurgimiento de COVID-19 con más confinamientos siguen ejerciendo presión en todas las clases de activos. El S&P 500 ha experimentado una caída de ~17% desde su máximo de 52 semanas, mientras que el Agregado de Estados Unidos de Bloomberg ha tenido el peor trimestre desde la década de 1980. A nivel global, no parece que haya refugio seguro a la vista. La incertidumbre ha estallado y está presionando a todos los sectores… excepto uno. Se imagina a qué nos estamos refiriendo, ¿verdad?

La energía es el único sector que hasta ahora sigue mostrando un fuerte desempeño positivo. En lo que va de año, ha repuntado en torno a 53%. ¿Cómo es posible? La invasión rusa de Ucrania, dos de los mayores productores de materias primas del mundo, y los desequilibrios pandémicos provocaron una contracción económica global que se extendió por todo el sector y en todo el mundo. El precio de las materias primas, de hecho, va a seguir subiendo. Hasta aquí no hay mucho que no haya oído ya. La pregunta es… ¿hacia dónde vamos?

Este gráfico muestra el índice Bloomberg Commodity Index, desde enero de 2020 hasta el 25 de mayo de 2022. El primer punto de datos llegó a 81 y disminuyó rápidamente hasta 59,5 para el 18 de marzo de 2020. A partir de ahí, aumentó gradualmente hasta 105,7 para el 26 de octubre de 2021. Aquí, se redujo hasta un mínimo de 95,4 para el 20 de diciembre de 2021. Desde allí hasta hace poco, aumentó hasta 133,9.

Para empezar, ha habido una gran desconexión entre lo que sería una situación ideal (energía verde) y la realidad (combustibles fósiles). A día de hoy no hay un suministro suficiente de energía renovable para sostener la demanda mundial. Y, sin embargo, ya desde hace años, las políticas gubernamentales en todo el mundo están desincentivando los combustibles fósiles. Tras la invasión rusa de Ucrania, hemos comprobado que el suministro global de petróleo y gas natural es “limitado” y que la capacidad (o incluso el interés en ampliar la oferta actual) es limitada. En otras palabras, el empujón hacia las energías limpias se ha visto renovado.

Los productos básicos agrícolas no están libres de amenaza. Rusia es el cuarto mayor productor de fertilizantes (que sirven para aportar a cultivos nutrientes clave como potasio, fósforo y nitrógeno, que les permiten crecer más y más rápido). Por su parte, Ucrania representa 10% de la producción mundial de cereales y es también un gran exportador de aceite de girasol, entre otros productos. El sector de los materiales tiene una situación similar, ya que las estimaciones de crecimiento del consenso para China continúan siendo revisadas a la baja, lo que podría generar aún más desequilibrios.

La escasez, la falta de mano de obra y las interrupciones en la cadena de suministro están traduciéndose en menos suministros y más caros. Estamos viendo que el aumento en los costos de los fertilizantes y la insuficiencia de diésel y gasolina (acompañada también de precios más altos) han entrado en juego. Los precios finales al consumidor, en todas las industrias, están empezando a incrementarse. ¿Cómo se está desarrollando esta historia en América Latina?

Los materiales están pasando desapercibidos

América Latina se beneficia de precios más altos de las materias primas y de la energía, ya que son sus principales exportaciones. Los números lo dicen todo: tan sólo los sectores de energía y materiales constituyen alrededor de 37% del MSCI de la región.

Los activos vinculados a materias primas (acciones y renta fija) no han sido ajenos a este estatus de "refugio seguro". Si bien a día de hoy la energía ha subido por debajo de la tendencia global (un 24% este año frente al 39% del Índice MSCI Energía Mundo), hay que decir que gran parte de esa brecha se debe a una coyuntura reciente con Petrobras (la petrolera brasilera representa más de 76% del índice del sector en la región). Si hubiéramos hecho esta comparación la semana pasada, la diferencia entre los dos habría sido de apenas 300 puntos básicos (frente a los 1500 actuales).

Si bien nuestros colegas de renta variable del banco de inversión siguen siendo positivos, nuestro equipo de investigación corporativa prefiere mantenerse al margen. Es cierto que, a pesar de nuestra visión alcista sobre el petróleo, la historia de la energía en América Latina parece menos atractiva que en otras partes del mundo. Ahora bien, en ambos índices (MSCI Energía Mundo y MSCI Energía América Latina) vemos valuaciones atractivas comparando con los últimos 10 anos.

Estos gráficos muestran los índices MSCI World Energy y MSCI LatAm Energy, indexados hasta el 31 de diciembre de 2021, desde el 31 de diciembre de 2021 hasta el 24 de mayo de 2022. El primer dato se situó en 100 para ambos índices, y rápidamente aumentó hasta 129,9 para el MSCI LatAm Energy y 128,4 para el MSCI World Energy, a principios de marzo de 2022. A partir de ahí, ambos bajaron brevemente antes de subir hasta un máximo de 139,7 para el MSCI LatAm Energy y de 135,7 para el MSCI World Energy, a mediados de abril de 2022. Desde entonces hasta hace poco, el índice MSCI LatAm Energy cayó un poco antes de subir a 138,6 y luego establecerse en 124,3 para el 24 de mayo de 2022. Mientras tanto, el índice MSCI world energy cayó un poco antes de subir a 139,3.
Los materiales no están despertando tanto entusiasmo en los mercados (en gran parte por la incertidumbre asociada al crecimiento chino de los próximos meses). Los indicadores recientes han hecho que incluso los más optimistas cuestionen seriamente la viabilidad del objetivo de crecimiento de 5,5% del gobierno chino para este año. El nuestro está fijado en 4,5%, mientras que nuestros economistas del banco de inversión han rebajado recientemente la calificación del Producto Interno Bruto a solo 3,7%. No obstante, las autoridades chinas están comenzando a darse cuenta de que la economía podría necesitar un poco más de amor y recientemente anunciaron un conjunto de medidas destinadas a reactivar el crecimiento. En lo que va del año, el Índice MSCI Materiales América Latina ha subido más de 15%, frente a una contracción de alrededor de 16% del Índice MSCI Materiales Mundo. Para el agregado regional, el sector está significativamente mejor diversificado que el de energía, con metales y minería representando 50% y Brasil poco más de 60% de la participación.
Este gráfico muestra la composición del sector del índice MSCI LatAm Materials. La composición es: Contenedores y embalajes: 14 %, Productos de papel y bosque: 15 %, Materiales de construcción: 3 %, Metales y minería: 50 % y Químicos: 18%.
Este gráfico muestra la composición del país del índice MSCI LatAm MaterialsSector. La composición es: México: 16 %, Chile: 10 %, Brasil: 61 % y Perú: 13 %.

Es evidente: los riesgos de un crecimiento chino a la baja están impactando en las previsiones en torno a los  materiales latinoamericanos. Sin embargo, las valoraciones ya parecen haber incorporado el peor de los escenarios, ya que las valoraciones de los múltiplos de ganancia para los próximos 12 meses están en su punto más bajo de la última década.

Dado esto, vemos que hay oportunidad en el sector, específicamente en torno a aquellos activos con poder de fijación de precios y fuerte flujo de caja.

 

 

Todas las empresas a las que se hace referencia se muestran únicamente con fines ilustrativos y no pretenden ser una recomendación o respaldo de J.P. Morgan en este contexto.

Definiciones de índice

S&P 500

El índice S&P 500 es un índice no gestionado de base amplia que se utiliza como representación de la mercado bursátil. Incluye las 500 mayores empresas que cotizan en las bolsas de Estados Unidos ponderadas según su capitalización bursátil. Las cifra total de rentabilidad refleja la reinversión de dividendos. “S&P500” es una marca comercial de Standard and Poor’s Corporation.

MSCI Energy World Index

El índice MSCI World Energy está diseñado para capturar los segmentos de alta y media capitalización en 23 países de mercados desarrollados (MD)*. Todos los valores del índice se clasifican en el sector de la energía según la Norma Global de Clasificación de la Industria (Global Industry Classification Standard, GICS®).

MSCI Energy Latin America

El índice MSCI EM Latin America/Energy es un índice de renta variable ponderado por flotación libre. Se desarrolló con un valor base de 100 a 31 de diciembre de 1998. El índice principal es MXLA.

MSCI Materials Latin America Index

El índice MSCI EM Latin America/Materials es un índice de renta variable ponderado por flotación libre. Se desarrolló con un valor base de 100 a 31 de diciembre de 1998. El índice principal es MXLA.

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